报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 24年美图公司经调整归母净利润可能实现约52 - 60%的同比增长，对应约5.60 - 5.89亿元人民币，盈利能力提升得益于AI技术驱动核心业务影像与设计产品收入快速增长，且综合运营费用增幅低于毛利增幅 [1] - 美图是有切实AI收益的AI应用公司，DeepSeek验证AI产品使用效果不取决于算力投入多少，预计美图AI应用产品性能和使用效率有望提升 [2] - AI提升产品力并拉动付费，24 M7美图全系产品付费MAU中使用生成式AI生成影像的用户比例为41%，24年美图设计室MAU排名在线设计赛道第三（中国区），收入预计翻倍突破2亿元人民币并积极出海 [3] - 截至24年12月4日，公司出售全部已购买加密货币获利约7963万美元（约5.71亿元人民币），董事会决定将出售获利净额约80%用作支付特别股息 [3] - 考虑研发开支增长预计可控，上修24 - 26年经调整归母净利润预测至5.8/8.3/11.1亿元人民币（较上次预测+5%/+3%/+13%） [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2月7日，美图公司发布盈喜，24年经调整归母净利润可能大幅增长 [1] 大模型方面 - 美图奇想大模型于23年6月面世，24年1月备案并开放，24年功能持续更新迭代，9月升级视频生成能力，10月升级图像生成能力并上线一站式AI短片创作工具MOKI [2] - 24H1公司研发开支增幅较大，约5900万元用于算力购买，后续AI模型战略为自研+外采，倾向使用第三方大模型API，与可灵、DeepSeek有测试合作 [2] AI产品方面 - AI提升产品力并拉动付费，24 M7美图全系产品付费MAU中使用生成式AI生成影像的用户比例为41% [3] - 24年美图设计室MAU排名在线设计赛道第三（中国区），收入预计翻倍突破2亿元人民币，已采用DeepSeek技术用于AI生成PPT相关功能，并积极推动出海 [3] 股东回报 - 截至24年12月4日，公司出售全部已购买加密货币获利约7963万美元（约5.71亿元人民币），董事会决定将出售获利净额约80%用作支付特别股息 [3] 投资建议 - 国内AIGC原生应用仍在起步阶段，美图在生活场景和生产力场景产品有优势，考虑研发开支增长预计可控，上修24 - 26年经调整归母净利润预测至5.8/8.3/11.1亿元人民币（较上次预测+5%/+3%/+13%），维持“买入”评级 [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,085|2,696|3,614|4,588|5,572| |营业收入增长率|25.2%|29.3%|34.1%|27.0%|21.4%| |经调整归母净利润（百万元）|111|368|577|826|1,109| |经调整归母净利润增长率|39.7%|233.2%|56.6%|43.2%|34.3%| |经调整EPS（元）|0.02|0.08|0.13|0.18|0.24| |经调整PE|164|49|31|22|16|[4] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|2,085|2,696|3,614|4,588|5,572| |营业成本|-898|-1,040|-1,222|-1,490|-1,731| |毛利|1,187|1,656|2,392|3,098|3,841| |其它收入|673|28|109|21|14| |营业开支|-1,687|-1,271|-1,779|-2,157|-2,564| |营业利润|173|413|721|963|1,291| |财务成本净额|15|44|6|11|18| |应占利润及亏损|-13|-19|-3|-12|-11| |税前利润|175|438|725|962|1,298| |所得税开支|-156|-72|-116|-154|-208| |税后经营利润|19|366|609|808|1,090| |少数股东权益|75|12|-1|-1|-1| |归母净利润|94|378|608|807|1,089| |经调整归母净利润|111|368|577|826|1,109|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|234|413|852|1,089|1,465| |投资活动现金流|-17|-645|-94|-302|-303| |融资活动现金流|-37|-81|-9|11|18| |净现金流|180|-313|749|798|1,179|[9] 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|5,004|5,767|6,646|7,803|9,270| |流动资产|2,456|2,769|3,446|4,346|5,557| |现金及短期投资|1,300|1,174|1,923|2,721|3,901| |应收账款|351|388|453|443|430| |存货|26|54|36|44|52| |其它流动资产|739|1,012|1,033|1,137|1,175| |非流动资产|2,549|2,998|3,200|3,458|3,712| |长期投资|124|122|121|115|110| |固定资产净额|441|464|536|603|665| |其他非流动资产|1,984|2,412|2,543|2,740|2,938| |总负债|1,295|1,653|1,924|2,273|2,649| |流动负债|1,069|1,264|1,444|1,693|1,969| |应付账款|734|735|672|671|692| |短期借贷|10|15|0|0|0| |其它流动负债|325|514|771|1,023|1,277| |长期负债|226|389|480|580|680| |长期债务|0|0|0|0|0| |其它|226|389|480|580|680| |股东权益合计|3,710|4,114|4,722|5,530|6,620| |股东权益|3,770|4,109|4,716|5,523|6,613| |少数股东权益|-60|5|6|7|8| |负债及股东权益总额|5,004|5,767|6,646|7,803|9,270|[10]