本报讯 （记者袁传玺）近日，美图公司旗下美图影像研究院（MT Lab）联合清华大学、新加坡国立大 学、北京理工大学、北京交通大学等知名高校的五项研发成果入选IEEE国际计算机视觉与模式识别会 议CVPR 2025。作为计算机视觉领域的世界三大顶级会议之一，CVPR 2025投稿量再次刷新纪录，超过 13000篇工作进入评审流程，录用比例仅为22.1%。 此前，由国际人工智能促进协会主办的顶级学术会议AAAI 2025于3月4日圆满落下帷幕，美图影像研究 院（MT Lab）携手中国科学院大学、北京交通大学的两项研发成果成功入选。作为人工智能领域历史 最悠久、涵盖内容最广泛的国际顶级学术会议之一，AAAI 2025共收到12957篇有效投稿，录取率仅为 23.4%。 美图此次七项研发成果均聚焦于图像编辑领域，包含三项生成式AI技术成果、三项分割技术成果和一 项3D重建技术成果。 其中，生成式AI技术（GlyphMastero、MTADiffusion、StyO）属于CVPR最热门的前沿方向之一，美图 在该方向上也屡获突破，依托生成式AI推出的多款产品与功能受到全球多个国家用户的喜爱。 目前，GlyphMaster ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][7][25] 报告的核心观点 - 美图公司付费渗透率达4.7%，生产力场景和海外场景拓展进度良好，总收入和经调整利润同比增长，预计25年持续释放经营杠杆，利润侧继续高增长，上调盈利预期和目标价 [1][4] 各部分总结 业绩概览 - 2024H2总收入17.2亿元，同比+20%，影像与设计产品业务/广告业务/美业解决方案业务收入同比增长59%/8%/-60%，占收入比67%/26%/7% [1][11] - 24H2毛利润12.4亿元，同比+38%，毛利率72%，同比+9pct，总体费用同比+40%，研发费用同比+42% [1][11] - 2024H2经调整归母利润3.1亿元，同比提升44%，经调整归母利润率18%，同比提升3pct [1][11] - 24年视觉大模型训练费用约1.4亿元，25年预计持平，站酷并购致24年研发费用一次性增加2000万元，25年费用增长一次性影响减少 [1][11] 商业化 - 24H2影像设计产品收入11.55亿元，同比+59%，MAU 2.66亿，同比+7%，VIP付费会员1261万，同比+38%，付费渗透率4.7%，同比+1.0pct，测算ARRPU为197元，同比+11% [2][16] - 24H2广告收入4.4亿元，同比+8% [2][19] - 24H2美业解决方案收入1.1亿元，同比-60%，预计25年继续收缩但分部利润提升 [2][19] 场景拓展 - 生产力场景中，美图设计室去年单产品收入约2亿，开拍MAU成中国口播视频赛道第一，订阅渗透率达12.8% [3][20] - 全球战略围绕设计和视频场景，在中国内地以外市场推生产力工具，截至2月美颜相机全球MAU突破7200万，登顶12个国家和地区apple store总榜 [3][20] - 24年国际市场收入增长42%，占整体收入约32%，同比提升4pct，海外产品MAU 9451万人，同比+18%，美颜相机AI换装带来超2000万新增海外用户 [3][20] 投资建议 - 上调25 - 27年经调整归母净利润预期为8.5/11.3/14.3亿元（上调8%/16%/-），CAGR 30% [4][24] - 给予25年32 - 35xPE，上调目标价至6.4 - 7.0港币（上调42 - 46%） [4][25] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,696|3,341|4,187|4,934|5,723| |净利润(百万元)-调整后|368|586|853|1130|1434| |每股收益（元）|0.08|0.18|0.17|0.23|0.31| |EBIT Margin|16.0%|30.3%|22.0%|25.3%|29.5%| |净资产收益率（ROE）|9.2%|16.0%|13.5%|15.4%|17.3%| |市盈率（PE）|60.5|38.0|26.1|19.7|15.5| |EV/EBITDA|52.4|25.0|28.3|21.6|16.3| |市销率（PS）|8.27|6.67|5.32|4.52|3.89| [6][10]

文章核心观点 美图公司携影像与设计产品亮相2025中国网络媒体论坛，通过两大工程弘扬传统文化、践行社会责任，开创科技创新实践新路径，为行业提供数字化升级方案 [1][2] 公司动态 - 美图公司携美图秀秀、美颜相机等影像与设计产品亮相2025中国网络媒体论坛 [1] - 美图公司创始人介绍公司用影像与设计产品弘扬传统文化，介绍两大工程探索实践 [1] - 美图秀秀携创新玩法亮相会场，打造沉浸式美学体验 [1] 公司工程举措 - “美图人工智能普惠工程”通过AI助农、AI助学、AI助企等推动正能量创作 [1] - “美图中国传统文化传播工程”涵盖三大国潮IP，全球使用量超5亿人次 [1] 行业评价 - 两大工程开创科技创新实践新路径，体现“科技向善”社会责任 [2] - 两大工程为行业提供可复制的数字化升级方案，期待公司推动AI产品落地 [2]

文章核心观点 - 美图公司2024年业绩良好，收入和利润增长，影像与设计产品业务驱动发展，各业务表现有差异且盈利能力提升 [1][2] 公司股价表现 - 美图公司涨超3%，截至发稿涨2.08%，报5.4港元，成交额3642.82万港元 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现收入33.41亿元，同比增长23.9%，经调整归母净利润5.86亿元，接近预告区间上限，同比增长59.2% [1] 公司业务情况 影像与设计产品业务 - 2024年收入20.9亿元，同比增长57.1%，占比62.4%，AI技术赋能发展，“AI捏捏”等提升用户体验，付费订阅用户数达1261万，同比增长38.4%，订阅渗透率约为4.7% [1] 广告业务 - 收入达8.53亿元，同比增长12.5%，其中程序化广告增速达35%，主要来自广告系统优化 [2] 美业解决方案业务 - 收入达3.85亿元，同比减少32.4% [2] 公司盈利情况 - 毛利率从2023年的61.4%提升至2024年的68.7%，得益于高毛利率业务影像与设计产品收入占比提升 [1] - 利润端维持高增，AI技术驱动核心业务收入增长，综合运营费用增幅低于毛利增幅，盈利能力进一步提升 [2] 公司战略情况 - 全球化战略有效推进 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 美图商业化持续优化，影像与设计产品业务驱动公司发展可期，公司将聚焦“生产力和全球化”两大核心战略，有望复刻国内市场“场景卡位”战术在海外市场取得佳绩，AI时代美图产品商业价值有望持续扩容 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价为5.43港元，总市值247.5亿港元，总股本4558.5百万股，流通股本4558.5百万股，52周价格范围为2.07 - 6.75港元，日均成交额275.8百万港元 [1] 业务情况 - 2024年公司毛利率从2023年的61.4%提升至68.7%，影像与设计产品收入20.9亿元（同比+57.1%），占比62.4%，付费订阅用户数达1261万，同比+38.4%，订阅渗透率约为4.7%；广告业务收入8.53亿元（同比+12.5%），占比25.6%，增速稳健但占比持续下降；美业解决方案业务已从“增长型业务”转变为“利润调节器” [2] 战略规划 - 聚焦“生产力和全球化”两大核心战略，投入影像研发，夯实工程能力建设，提升垂直场景下的产品应用能力，通过产品矩阵协同实现新品低成本冷启动；全球化方面，继续深化PLG+社媒放大的增长策略，针对不同国家和地区进行本地化产品研发，利用AI技术提升功能效果，拓展创新空间 [3] 海外市场 - 美图在海外市场推出的产品涵盖多个领域，美颜相机“AI换装”功能带动海外新增用户，视频类产品Wink全球月活跃用户数约3000万，全球生产力市场将是驱动公司长期业绩增长的重要引擎之一，有望复刻国内市场“场景卡位”战术在海外取得新成绩 [4] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为42.53、51.09、60.54亿元，归母净利润分别为8.15、10.73、13.91亿元，EPS分别为0.18、0.24、0.31元，当前股价对应PE分别为32.63、24.79、19.13倍 [7] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|3341|4253|5109|6054| |增长率（%）|23.9%|27.3%|20.1%|18.5%| |归母净利润（百万元）|805|815|1073|1391| |增长率（%）|112.8%|1.2%|31.6%|29.6%| |摊薄每股收益（元）|0.18|0.18|0.24|0.31| |ROE（%）|16.0%|14.8%|15.6%|17.1%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|7047|7060|7105|7150| |负债合计（百万元）|2014|2024|2046|2081| |所有者权益（百万元）|5032|5036|5059|5069| |营业收入（百万元）|3341|4253|5109|6054| |净利润（百万元）|806|812|1078|1393| |归母净利润（百万元）|805|815|1073|1391| |经营活动现金净流量（百万元）|140|872|1100|1401| |营业收入增长率（%）|23.9%|27.3%|20.1%|18.5%| |归母净利润增长率（%）|112.8%|1.2%|31.6%|29.6%| |毛利率（%）|68.7%|63.1%|61.4%|61.9%| |净利率（%）|24.1%|19.2%|21.0%|23.0%| |ROE（%）|16.0%|14.8%|15.6%|17.1%| |资产负债率（%）|28.6%|28.7%|28.8%|29.1%| |总资产周转率|0.5|0.6|0.7|0.8| |应收账款周转率|8.2|10.2|12.1|13.9| |EPS（元/股）|0.18|0.18|0.24|0.31| |P/E|33.03|32.63|24.79|19.13| |P/S|8.8|6.9|5.8|4.9| |P/B|30.7|30.4|23.1|17.8|[10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 美图商业化持续优化，影像与设计产品业务驱动公司发展可期，公司将聚焦“生产力和全球化”两大核心战略，有望复刻国内市场“场景卡位”战术在海外市场取得佳绩，AI时代美图产品商业价值有望持续扩容 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价为5.43港元，总市值247.5亿港元，总股本4558.5百万股，流通股本4558.5百万股，52周价格范围为2.07 - 6.75港元，日均成交额275.8百万港元 [1] 业务情况 - 2024年公司毛利率从2023年的61.4%提升至68.7%，影像与设计产品收入20.9亿元（同比+57.1%），占比62.4%，付费订阅用户数达1261万，同比+38.4%，订阅渗透率约为4.7%；广告业务收入8.53亿元（同比+12.5%），占比25.6%，增速稳健但占比持续下降；美业解决方案业务已从“增长型业务”转变为“利润调节器” [2] 战略规划 - 聚焦“生产力和全球化”两大核心战略，投入影像研发，夯实工程能力建设，提升垂直场景下的产品应用能力，通过产品矩阵协同实现新品低成本冷启动；全球化方面，继续深化PLG +社媒放大的增长策略，针对不同国家和地区进行本地化产品研发，利用AI技术提升功能效果，拓展创新空间 [3] 海外市场 - 美图在海外市场推出的产品涵盖多个领域，美颜相机“AI换装”功能带动海外新增用户，视频类产品Wink全球月活跃用户数约3000万，全球生产力市场将是驱动公司长期业绩增长的重要引擎之一，有望复刻国内市场“场景卡位”战术在海外取得新成绩 [4] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为42.53、51.09、60.54亿元，归母净利润分别为8.15、10.73、13.91亿元，EPS分别为0.18、0.24、0.31元，当前股价对应PE分别为32.63、24.79、19.13倍 [7] 财务预测 - 主营收入2024 - 2027年分别为33.41亿、42.53亿、51.09亿、60.54亿元，增长率分别为23.9%、27.3%、20.1%、18.5%；归母净利润分别为8.05亿、8.15亿、10.73亿、13.91亿元，增长率分别为112.8%、1.2%、31.6%、29.6%；ROE分别为16.0%、14.8%、15.6%、17.1% [9]

文章核心观点 - 人工智能技术赋能产业升级，AI生产力工具成数字经济重要增长点，美图公司依托技术和政策优势，打造AI生产力工具，开拓新市场，推进全球化战略，迎来全新发展机遇 [1][7] 行业背景 - 人工智能技术加速赋能产业升级，生产力工具成数字经济增长重要引擎，2025年政府工作报告推进“人工智能+”行动，支持大模型广泛应用 [1][5] 公司业务发展 生产力工具业务布局 - 公司将“生产力工具”确立为第三增长曲线，依托AI技术深化产品布局，推出美图设计室和开拍等工具 [1][3] - 美图设计室是AI驱动的在线设计工具，提供AI商拍功能和创新功能，助力商家降本增效，通过美图奇想大模型提升图像和视频生成能力，优化商品图生成，降低电商商拍成本，提升转化率 [3] - 开拍月活突破100万，居口播视频制作赛道第一，提供一站式视频剪辑方案和AI智能配音等功能，降低内容创作门槛，助力群体进入短视频市场 [1][4] 业务增长情况 - 2024年，美图生产力工具业务显著增长，美图设计室订阅用户达113万，单品收入突破2亿元，同比翻倍增长 [1] 社会价值创新 - 公司推出“AI助农计划”“大学生自媒体创业计划”，助力乡村经济发展和青年群体创业，提升品牌影响力，推动生产力工具市场渗透 [4] 全球化发展 技术支撑 - 美图影像研究院长期专注计算机视觉与生成式AI研究，发表论文超50篇，多项竞赛夺冠，为AI生产力工具落地提供核心技术支撑 [6] 市场表现 - 2024年，公司在中国内地以外市场月活跃用户数同比增长22%，达9451万，占总月活比重提升至36% [6] 市场策略 - 公司采用“PLG+社媒放大”策略，通过KOL种草触达海外目标用户，如美颜相机“AI换装”功能2025年2月全球月活突破7200万，登顶12个国家和地区iOS App Store总榜 [6] 市场前景 - 海外市场对生产力工具付费意愿强，公司在全球商业设计、视频创作等领域有更大增长空间 [6] 公司营收预测 - 国海证券预计公司2025 - 2027年营收分别为42亿元、50亿元、59亿元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年美图公司总收入33.4亿元，同比增长23.9%，经调整归母净利润5.86亿元，同比增长59.2%，自2019年以来连续六年净利润正增长，毛利率68.7%，同比+7.3pct [4] - 全球化布局加速，海外用户增长明显，截至2024年全球月活用户达2.66亿，同比增长6.7%，海外用户9451万，同比增长21.7% [5] - AI带动付费渗透率提升，盈利能力提升，截至2024年付费订阅用户数约1261万创历史新高，同比增长约38.4%，订阅渗透率约为4.7% [6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为41.05/49.85/58.99亿元，同比增长22.9%、21.4%、18.3%，NON - IFRS归母净利润为9.04/11.95/14.74亿元，同比增长54.2%、32.2%、23.3% [7] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - 2024年总收入33.4亿元，同比增长23.9%，经调整归母净利润5.86亿元，同比增长59.2%（不含出售加密货币一次性收益），毛利率68.7%，同比+7.3pct [4] 分业务业绩 - 影像与设计产品业务收入20.9亿元，同比增长57.1%；广告业务收入8.5亿元，同比增长12.5%；美业解决方案业务收入3.8亿元，同比下降32%；其他业务收入1710万元 [4] 全球化布局 - 截至2024年，美图全球月活跃用户达2.66亿，同比增长6.7%，海外用户9451万（占比35.6%），同比增长21.7% [5] - 美颜相机“AI换装”功能带动海外新增用户超2000万，全球月活突破7200万，登顶12个国家APP store总榜榜首 [5] - 2024年4月，“AI绘画”助力Wink登顶肯尼亚App Store总榜；11月，“AI发型”推动美图秀秀海外版登顶印尼App Store总榜 [5] - 公司在美国、悉尼等地组建本地化团队，针对海外市场推出生产力工具，计划加大国际市场投放 [5] AI带动付费情况 - 截至2024年，美图付费订阅用户数约1261万创历史新高，同比增长约38.4%，订阅渗透率约为4.7%，美图设计室单产品收入近2亿元 [6] - 开拍上线首年登顶口播赛道MAU榜首，订阅渗透率达12.8% [6] - 公司优化业务结构，聚焦影像设计产品，调整美业解决方案业务，提升整体利润率 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为41.05/49.85/58.99亿元(25 - 26年前值45.77/56.24亿元)，同比增长22.9%、21.4%、18.3% [7] - 预计NON - IFRS归母净利润为9.04/11.95/14.74亿元(25 - 26年前值8.28/10.74亿元)，同比增长54.2%、32.2%、23.3% [7] - 维持“买入”评级 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（千元）|3,340,761|4,105,157|4,984,656|5,899,324| |收入同比（%）|23.9%|22.9%|21.4%|18.3%| |归母净利（NON - IFRS，千元）|586,167|903,996|1,195,433|1,473,790| |归母净利（NON - IFRS）同比|59.2%|54.2%|32.2%|23.3%| |毛利率（%）|69%|73%|74%|75%| |EPS（元）|0.18|0.18|0.24|0.31| |PE|39.86|25.85|19.54|15.85| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等 [11] - 财务比率方面，净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率等回报率指标及营业总收入增长率、EBIT增长率等增长率指标呈现不同变化趋势 [11] - 资产管理能力指标如应收款项周转天数、应付款项周转天数等及偿债能力指标如资产负债率、流动比率等也有相应数据体现 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年美图公司总收入33.4亿元，同比增长23.9%，经调整归母净利润5.86亿元，同比增长59.2%，自2019年以来连续六年净利润正增长，毛利率68.7%，同比+7.3pct [4] - 全球化布局加速，海外用户增长明显，截至2024年全球月活用户达2.66亿，同比增长6.7%，海外用户9451万，同比增长21.7% [5] - AI带动付费渗透率提升，盈利能力提升，截至2024年付费订阅用户数约1261万创历史新高，同比增长约38.4%，订阅渗透率约为4.7% [6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为41.05/49.85/58.99亿元，同比增长22.9%、21.4%、18.3%，NON - IFRS归母净利润为9.04/11.95/14.74亿元，同比增长54.2%、32.2%、23.3%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 收盘价5.60港元，近12个月最高/最低6.50/2.07港元，总股本4558百万股，流通股本4558百万股，流通股比例100.00%，总市值255亿港元，流通市值255亿港元 [1] 业绩情况 - 整体业绩：2024年总收入33.4亿元，同比增长23.9%，经调整归母净利润5.86亿元，同比增长59.2%（不含出售加密货币一次性收益），毛利率68.7%，同比+7.3pct [4] - 分业务：影像与设计产品业务收入20.9亿元，同比增长57.1%；广告业务收入8.5亿元，同比增长12.5%；美业解决方案业务收入3.8亿元，同比下降32%；其他业务收入1710万元 [4] 全球化布局 - 截至2024年，美图全球月活跃用户达2.66亿，同比增长6.7%，海外用户9451万（占比35.6%），同比增长21.7% [5] - 美颜相机“AI换装”功能带动海外新增用户超2000万，全球月活突破7200万，登顶12个国家APP store总榜榜首；2024年4月“AI绘画”助力Wink登顶肯尼亚App Store总榜；2024年11月“AI发型”推动美图秀秀海外版登顶印尼App Store总榜 [5] - 公司在美国、悉尼等地组建本地化团队，针对海外市场推出生产力工具，计划加大国际市场投放 [5] AI带动付费情况 - 截至2024年，美图付费订阅用户数约1261万创历史新高，同比增长约38.4%，订阅渗透率约为4.7%，美图设计室单产品收入近2亿元 [6] - 开拍上线首年登顶口播赛道MAU榜首，订阅渗透率达12.8% [6] - 公司优化业务结构，聚焦影像设计产品，调整美业解决方案业务，提升整体利润率 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为41.05/49.85/58.99亿元（25 - 26年前值45.77/56.24亿元），同比增长22.9%、21.4%、18.3%，NON - IFRS归母净利润为9.04/11.95/14.74亿元（25 - 26年前值8.28/10.74亿元），同比增长54.2%、32.2%、23.3%，维持“买入”评级 [7] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（千元）|3340761|4105157|4984656|5899324| |收入同比（%）|23.9%|22.9%|21.4%|18.3%| |归母净利（NON - IFRS，千元）|586167|903996|1195433|1473790| |归母净利（NON - IFRS）同比|59.2%|54.2%|32.2%|23.3%| |毛利率（%）|69%|73%|74%|75%| |EPS（元）|0.18|0.18|0.24|0.31| |PE|39.86|25.85|19.54|15.85| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等 [11] - 财务比率方面，净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率等回报率指标及营业总收入增长率、EBIT增长率等增长率指标呈现不同变化趋势，资产管理能力和偿债能力指标也有相应表现 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 美图2024年业绩符合预期，形成图像+视频+设计工具组合能力，总营收33.4亿元，影像与设计产品收入占比提升至62.4%达20.9亿，同比增速57.1%，美业解决方案业务收入贡献降至11.5%，综合毛利率涨至68.7%，经调整归母净利润同比增59.2% [1] - 视频剪辑工具Wink推出两年MAU突破三千万，美图设计室单产品收入翻倍至2亿 [1] - 2024年美图MAU基本盘增长，国内生产力用户和海外用户均增加，综合订阅渗透率提至4.7%，ARPU提升，海外市场拓展处于用户基本盘建立阶段 [2] - 2024年美图研发费用同比增43.3%至9.1亿，用于生成式AI大模型训练和新增产品研发人员，海外市场营销发力生活场景推广，实施专家海外派驻增强本地化运营 [3] 根据相关目录分别进行总结 影像与设计核心力进一步增强，逐渐形成图像+视频+设计的组合能力 - 2024年影像与设计产品收入占比超六成，毛利率增至68.7%，总营收33.4亿，该产品收入20.9亿，同比增速57.1%，高毛利业务占比提升使综合毛利率上涨，经调整归母净利润同比增59.2% [13] - 程序化广告运营优化使广告业务收入增12.5%，占比25.5%，美业解决方案业务收入降32.4%，占比降至11.5% [13] - 美图基于美图秀秀挖掘新需求、开发新产品，形成图像+视频+设计工具组合能力，Wink MAU突破3000万，美图设计室2024年单产品收入翻倍至近2亿 [17] - 国内生产力用户增长，未来聚焦电商领域应用，自研奇想大模型结合通用大语言模型助力五大行业工作流提效，2024下半年生产力MAU环比增15.5%至2219万人，同比增25.6%，订阅用户渗透率增至4.7% [17] AI助力突破海外市场，全球影响力增强带动用户增长 - 2024年美图研发费用同比增43.3%至9.1亿，1.4亿用于生成式AI大模型训练，新增产品研发人员，相关费用持续支出 [19] - 开源大语言模型结合美图奇想视觉大模型优势互补，提升产品功能 [19] - 美图践行全球化战略，海外市场处于积累拓展C端用户阶段，2024年销售及营销费用增12.9%，海外用于生活场景推广，截至年底内地以外地区MAU达9451万，同比增21.7%，占比提至35.6%，海外订阅渗透率增长待快速阶段 [19] 盈利预测与投资建议 盈利预测与关键假设 - 核心业务影像与设计产品预计2025 - 2027年收入分别为27.24/34.43 /41.35亿元 [22] - 预计海外2025 - 2027年MAU同比+3.5%/3%/2.5% [22] - 预计2025 - 2027年订阅用户同比+20%/20%/15%，付费订阅渗透率为5.7%/6.6%/7.4% [22] - 预计2025 - 2027年ARPU分别为15/15.8/16.5元/月 [22] - 预计2025 - 2027年广告收入同比+13%/13%/13%，美业解决方案收入同比-10%/10%/10%，整体营业收入同比+21.1%/19.9%/16.5%，实现40.46/48.53/56.52亿元，毛利率为71%/73%/74%，研发、营销及管理支出维持一定占比 [23] 投资建议 - 选取奥多比、万兴科技、金山办公、金山软件作可比公司，美图把握核心需求，运用AI提升产品力，全球化用户积累初见成效，给予一定估值溢价 [26] - 预计2025 - 2027年公司毛利率持续增长，分别为71%/73%/74%，归母净利润分别为8.14/10.36/12.8亿元，2025年目标PE 37X，对应目标价7.04港元，维持“增持”评级 [26]