报告公司投资评级 - 报告给予公司“买入”评级，按2025年预期净利润给予32倍PE，目标市值938亿，目标价38.61元/股 [4] 报告的核心观点 - 覆铜板基础需求修复，公司强阿尔法盈利进入胜率区间，有望迎来单位毛利上行和涨价盈利上行机会 [2] - AI促使覆铜板升级，公司有望打破海外垄断，实现高端产品内化升级增长 [2] - 生益电子抓住ASIC机会，有望随海外ASIC产业链起量快速增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 理清投资框架 覆铜板行业 - 存在周期性和成长性双重投资机会，周期性体现在宏观经济扩张时需求容量上升，成长性体现在下游硬件需求爆发带动产值中枢上移 [23] - 强阿尔法厂商占据竞争优势，龙头厂商是更佳选择，强阿尔法要素为配方、原材料资源和规模效应 [38][44] PCB行业 - 周期性投资机会弱，重点关注细分领域创新带来的估值和基本面变化，需求风口变化导致龙头更替频次高 [52] 公司是能够兼顾周期性和成长性的覆铜板厂商 复盘 - 公司在周期性向上阶段能体现利润弹性锐度，需求平缓时仍能体现持续成长能力，兼具周期性和成长性，阿尔法属性强 [65][66] 阿尔法能力原因 - 普通产品占多数，配方非标化使公司长年保持满产，周期下限较高 [68] - 不布局原材料但掌握极高管控能力，控制周期下限并保持盈利稳定性 [72] - 成长性源于有经验和耐心孵化新产品配方，形成多条成长框架并行模式 [83] 周期和成长共振 - 周期已显修复之势，下游终端出货预期增长，公司有望迎来单位毛利上行和涨价盈利上行机会 [91][92] 自研ASIC给新晋厂商弯道超车机会，子公司PCB在AI崭露头角 AI带来新机会 - AI使高多层/HDI快速增长，云计算厂商自研ASIC加码新机会 [25] 生益电子发展 - 生益电子抓住ASIC机会，从二季度开始营收和利润环比加速变化，有望快速增长 [3] 盈利预测及估值 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为17.2亿元、29.3亿元和40.2亿元，未来三年归母净利复合增速达63% [4][8] 估值 - 按2025年预期净利润给予32倍PE，给予公司938亿目标市值、38.61元/股目标价 [4]