报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 甜味剂供给格局有望持续优化，三氯蔗糖行业经历价格战后出现转机，头部企业竞争心态及市场策略转向，价格挺涨，行业格局优化带来的景气修复正逐步兑现 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司24 - 26年归母净利润分别为6.18、12.73、14.94亿元（原24 - 25年归母净利润为10.09、11.62亿元），按照可比公司25年15倍市盈率，给予目标价33.45元 [2] 公司主要财务信息 - 2022 - 2026年营业收入分别为72.5亿、53.11亿、52.19亿、60.23亿、64.86亿元，同比增长24.0%、 - 26.7%、 - 1.7%、15.4%、7.7% [4] - 2022 - 2026年营业利润分别为19.48亿、7.98亿、7.17亿、14.51亿、17.04亿元，同比增长40.6%、 - 59.1%、 - 10.1%、102.4%、17.5% [4] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为16.95亿、7.04亿、6.18亿、12.73亿、14.94亿元，同比增长44.0%、 - 58.5%、 - 12.3%、106.2%、17.3% [4] - 2022 - 2026年每股收益分别为2.97、1.24、1.08、2.23、2.62元 [4] - 2022 - 2026年毛利率分别为35.2%、23.5%、22.8%、32.4%、34.8% [4] - 2022 - 2026年净利率分别为23.4%、13.3%、11.8%、21.1%、23.0% [4] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为26.3%、9.9%、8.1%、14.6%、15.1% [4] - 2022 - 2026年市盈率分别为8.0、19.2、21.8、10.6、9.0 [4] - 2022 - 2026年市净率分别为1.9、1.9、1.7、1.5、1.3 [4] 行业发展情况 - 三氯蔗糖作为第五代高倍甜味剂，出口量近几年维持两位数以上增长，行业形成一家海外企业和几家国内企业的供给格局 [7] - 2019 - 2024年行业铭牌产能由1.9万吨提升至3.5万吨，三年累计增长83%，过去两年产能提升竞争恶化与供应链危机缓解共振，价格大幅杀跌，企业利润压缩甚至亏损 [7] - 2025年8月底开始三氯蔗糖行业出现数轮集中挺价动作，1月6日起国内几大龙头企业陆续上调报价，由24万元上调至25万元，相对24年三季度底部的10万元价格已累计上涨150% [7] 可比公司估值 - 截至2025/2/10，华鲁恒升、安迪苏、新和成、安琪酵母、百龙创园等可比公司2025年平均市盈率为15.00 [13] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对公司2022 - 2026年财务情况进行预测，涵盖货币资金、应收票据等多项指标及成长能力、获利能力、偿债能力等财务比率 [15]