报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年公司资本开支进一步下降，工程收入下行带来收入结构改善，后续业绩稳定性更强；预计2024年业绩受减值影响拖累仍存；全年现金流转正预期充分，中报每股分红维持稳定且分红比例有所提升，持续兑现分红逻辑；多重固废协同处置成为趋势，供热化改造也将带来业绩增量；无需过多担心行业现金流 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 光大环境近期股价回调较多 [3] 事件评论 - 运营业务经营稳定，建造收入继续下滑改善收入结构：公司主要业务有逆经济周期属性，总体经营稳定；2023年建造收入下降43%至约75亿港币，占比约23%；2024H1建造收入下降15%至约35亿港币，占比约22%；预计2024年资本开支进一步下降，工程收入明显下行，收入结构改善，业绩稳定性更强 [6] - 绿色环保亏损扩大，对光大环境业绩有拖累：中国光大绿色环保预计2024年亏损5.0 - 5.1亿港币，较2023年亏损同比增加66% - 69%；亏损增加因无形资产等损耗亏损，危废及固废处置业务单价下跌；2023年光大环境对绿色环保计提资产减值损失6.56亿港元，2024年亏损扩大或因相关减值进一步扩大 [6] - 全年现金流转正预期充分，持续兑现分红逻辑：光大绿色环保下属16间农林生物质发电项目公司收到国家电网可再生能源电价附加补助资金约人民币15.34亿元，叠加生物质国补回流，全年现金流转正预期充分，未来或改善资产信用状况并提升分红；2024H1每股分红维持0.14港元/股，分红比例提高至35.1% [6] - 多重固废协同处置和供热化改造带来业绩增量：未来多重固废处理依赖与生活垃圾焚烧协同处理，焚烧项目成核心资产，协同处理带动业绩提升；垃圾焚烧项目供热化改造可提供蒸汽热源，改善现金流并提升项目回报 [6] - 无需过多担心行业现金流：垃圾焚烧行业系合理收益率定价模式，处置费存上行预期；未来补贴转移给居民收费时，项目可出售绿证等获现金流补偿，维持盈利性稳定 [6] - 盈利预测与估值：预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为34.0亿港元、38.3亿港元、40.3亿港元，目前市值对应PE分别为6.13x、5.44x和5.17x；2024年若按30%分红率计算，当前股息率约4.9%；若按全年绝对派息与2023年持平计算，当前股息率为6.5% [6]