报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年年度报告，全年营收27.60亿元同比增长11.23%，归母净利润1.96亿元同比增长61.44%；Q4单季营收7.37亿元同比增长12.98%、环比增长7.05%，归母净利润0.36亿元同比下降18.27%、环比下降22.51% [1] - 得益于照明行业回暖、Mini LED商用加速及公司自身策略等，LED芯片主营业务扩张，2024年产量2283万片同比增长5.02%，产能利用率达97.37%，产销率达100.82%，业绩创新高 [3] - 公司优化产品结构开拓高端产品，2024年Mini LED、银镜产品收入同比增长390.40%、81.32%，同时降本增效，主营业务毛利率提至24.99%同比增长6.78%，营运指标居业内首位 [4] - “年产240万片红黄光外延片、芯片项目”投产，公司转型全色系LED芯片供应商，产品覆盖三大应用领域，高光效等产品处国内一线水平，研发投入加大将增强发展动力 [5] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.40、0.54、0.66，对应2025年2月7日收盘价13.86元，2025 - 2027年PE分别为34.3、25.8、21.1 [6] 财务数据与估值 财务数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,481|2,760|3,256|3,821|4,331| |YoY(%)|22.3|11.2|18.0|17.4|13.3| |净利润(百万元)|121|196|273|364|443| |YoY(%)|291.1|61.4|39.7|33.2|21.8| |毛利率(%)|10.4|13.7|14.2|14.4|14.6| |EPS(摊薄/元)|0.18|0.29|0.40|0.54|0.66| |ROE(%)|4.2|7.2|9.1|10.9|11.7| |净利率(%)|4.9|7.1|8.4|9.5|10.2| [8] 估值数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |P/E(倍)|77.4|47.9|34.3|25.8|21.1| |P/B(倍)|3.3|3.4|3.1|2.8|2.5| |EV/EBITDA|34.8|22.6|18.6|13.4|11.2| [8][10] 财务报表预测 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3274|2722|3089|3810|4146| |现金|2336|1553|1741|2464|2524| |应收票据及应收账款|594|630|894|847|1153| |预付账款|2|8|3|10|5| |存货|221|240|247|238|239| |其他流动资产|121|291|204|251|226| |非流动资产|1466|1910|1957|2047|2068| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1242|1486|1579|1673|1711| |无形资产|25|24|18|12|9| |其他非流动资产|199|401|359|363|348| |资产总计|4740|4632|5046|5858|6215| |流动负债|1856|1912|2054|2501|2415| |短期借款|875|525|670|690|628| |应付票据及应付账款|861|1294|1281|1706|1686| |其他流动负债|120|92|103|105|101| |非流动负债|0|4|2|3|2| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|0|4|2|3|2| |负债合计|1857|1915|2056|2504|2417| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|671|676|676|676|676| |资本公积|1801|1839|1839|1839|1839| |留存收益|411|501|774|1138|1581| |归属母公司股东权益|2883|2717|2990|3354|3797| |负债和股东权益|4740|4632|5046|5858|6215| [10] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2481|2760|3256|3821|4331| |营业成本|2222|2382|2795|3271|3698| |营业税金及附加|7|6|8|9|10| |营业费用|15|21|26|27|28| |管理费用|48|43|49|50|52| |研发费用|129|129|135|136|141| |财务费用|-41|-43|-23|-30|-37| |资产减值损失|-30|-12|20|23|26| |公允价值变动收益|0|-0|0|0|-0| |投资净收益|-3|-7|-7|-7|-7| |营业利润|79|214|292|388|472| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|2|3|3|3|3| |利润总额|77|212|289|385|469| |所得税|-44|16|16|21|26| |税后利润|121|196|273|364|443| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|121|196|273|364|443| |EBITDA|227|363|443|559|658| [10] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|201|524|168|1004|318| |净利润|121|196|273|364|443| |折旧摊销|167|166|168|196|224| |财务费用|-41|-43|-23|-30|-37| |投资损失|3|7|7|7|7| |营运资金变动|-88|146|-251|463|-318| |其他经营现金流|39|52|-6|3|-1| |投资活动现金流|-1491|40|-145|-332|-233| |筹资活动现金流|1215|-680|166|51|-25| [10] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|22.3|11.2|18.0|17.4|13.3| |营业利润(%)|201.6|170.8|36.2|32.9|21.6| |归属于母公司净利润(%)|291.1|61.4|39.7|33.2|21.8| |毛利率(%)|10.4|13.7|14.2|14.4|14.6| |净利率(%)|4.9|7.1|8.4|9.5|10.2| |ROE(%)|4.2|7.2|9.1|10.9|11.7| |ROIC(%)|2.5|5.6|7.1|8.5|9.3| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|39.2|41.3|40.7|42.7|38.9| |流动比率|1.8|1.4|1.5|1.5|1.7| |速动比率|1.6|1.2|1.3|1.4|1.6| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.6|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|4.0|4.5|4.3|4.4|4.3| |应付账款周转率|2.1|2.2|2.2|2.2|2.2| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.18|0.29|0.40|0.54|0.66| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.30|0.78|0.25|1.48|0.47| |每股净资产(最新摊薄)|4.26|4.02|4.42|4.96|5.62| [10]