报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 绿城中国销售保持稳健，拿地强度维持高位，自投代建业务齐头并进，土储充裕结构优质受地产行业销售下行影响，公司资产减值损失增加，下调盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润为24.72、33.25、45.41亿元，对应EPS为0.98、1.31、1.79元，当前股价对应PE为8.6、6.4、4.7倍看好公司低毛利项目结转完成后盈利修复，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2025年2月10日，当前股价9.060港元，一年最高最低为11.720/4.940港元，总市值229.60亿港元，流通市值229.60亿港元，总股本25.34亿股，流通港股25.34亿股，近3个月换手率19.89% [1] 业绩情况 - 2025年2月3日公司发布盈利警告，预计2024年归母净利润同比下降50%以内，即不低于15.59亿元，主因房地产市场下行，公司主动加大长库存去化力度，加快库存结构调整，导致2024年度计提的资产减值损失增加剔除减值因素后，归母净利润预计同比增长 [7] 销售情况 - 2025年1月，自投项目销售面积19万方，同比下降20.8%，销售金额71亿元，同比下降9.0%，销售金额权益比同比下降3.4pct至67.1%，销售均价为37278元/平米，同比下降7.1%，销售金额排名行业第102024年累计自投销售金额1718亿元，同比下降11.6%，销售金额权益比提升4.5pct至70.2% [8] - 代建业务表现稳健，2025年1月代建签约销售金额43亿元，同比增长2.4%；2024年代建合同销售金额1050亿元，同比下降1.7% [8] 拿地与融资情况 - 2025年1月，公司在杭州、南京等地新增5宗土地储备，新增计容建筑面积55万方，权益拿地金额约48亿元，拿地强度高达42.5%，其中杭州下沙地块溢价率41.5%，总地价超20亿元 [9] - 1月成功发行10亿元三年期中期票据，票面利率4.25%，融资成本保持低位 [9] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 127,153 | 131,383 | 139,923 | 147,619 | 152,047 | | YOY(%) | 26.8 | 3.3 | 6.5 | 5.5 | 3.0 | | 净利润(百万元) | 2,756 | 3,118 | 2,472 | 3,325 | 4,541 | | YOY(%) | (38.3) | 13.1 | (20.7) | 34.5 | 36.6 | | 毛利率(%) | 17.3 | 13.0 | 14.1 | 15.2 | 16.1 | | 净利率(%) | 6.9 | 5.1 | 3.7 | 4.6 | 5.9 | | ROE(%) | 7.7 | 8.6 | 6.8 | 8.6 | 11.5 | | EPS(摊薄/元) | 1.09 | 1.23 | 0.98 | 1.31 | 1.79 | | P/E(倍) | 7.7 | 6.8 | 8.6 | 6.4 | 4.7 | | P/B(倍) | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | [11]