报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价9.40元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 苏州银行2024年营收、归母净利润分别同比+3.0%、+10.2%，增速较1 - 9月分别+1.9pct、-0.9pct，ROE同比-0.32pct至11.68%，信贷平稳投放，资产质量稳健，应享受一定估值溢价 [1] 根据相关目录分别进行总结 信贷平稳扩张，转股夯实资本 - 2024年末苏州银行总资产、总贷款、总存款同比+15.3%、+13.6%、+14.6%，较9月末分别-0.8pct、-0.5pct、-0.6pct，24年新增贷款约400亿元，贷款增速在已披露业绩银行中位居前列，预计25年信贷增长较24年保持平稳 [2] - 1月21日苏州银行可转债触发强赎，截至24Q3末苏行转债未转股余额50亿元，以24Q3末风险加权资产规模测算，核心一级资本充足率将提升1.09pct至10.50% [2] 不良稳中改善，拨备水平提升 - 2024年末苏州银行不良率、拨备覆盖率为0.83%、483%，分别较24Q3末-1bp、+10pct，不良率边际下行，拨备水平进一步夯实，资产质量稳中向好 [3] - 24年以来受零售小微风险暴露影响，不良生成率略有波动，公司已进行充分梳理排查，主动压降经营贷规模，预计25年或可见零售风险拐点 [3] 股东多次增持，股息优势突出 - 苏州银行近年来保持稳定分红水平，24E股息率5.21%（截至25/02/10），处于上市银行前十水平 [4] - 大股东国发集团及公司高管2023年以来多次增持，随转债转股完成，夯实公司资本实力，有望进一步支撑公司未来成长 [4] 给予25年目标PB0.80倍 - 预测公司24 - 26年归母净利润分别为51/56/62亿元，同比增速10.2%/10.1%/11.0%，25年BVPS预测值11.75元，对应PB0.65倍 [5] - 可比公司25年Wind一致预测PB均值0.62倍，给予苏州银行25年目标PB0.80倍，目标价9.40元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|11,763|11,866|12,223|12,722|13,386| |+/-%|8.62|0.88|3.01|4.08|5.22| |归母净利润(人民币百万)|3,918|4,601|5,068|5,581|6,197| |+/-%|26.13|17.41|10.16|10.12|11.04| |不良贷款率(%)|0.88|0.84|0.83|0.82|0.81| |核心一级资本充足率(%)|9.63|9.38|8.65|8.31|8.07| |ROE(%)|11.52|12.00|11.68|10.92|11.20| |EPS(人民币)|0.98|1.16|1.27|1.40|1.56| |PE(倍)|7.72|6.57|5.97|5.42|4.88| |PB(倍)|0.78|0.71|0.71|0.65|0.59| |股息率(%)|4.00|4.73|5.21|5.74|6.37| [7] 盈利预测 - 利润表、资产负债表、业绩指标、盈利能力比率、营业收入结构、资产质量、资本等多方面对2022 - 2026E进行预测，如2024E营业收入12,223百万元，归母净利润5,068百万元等 [19][20]