报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][90][92] 报告的核心观点 - 有友食品是休闲泡卤领军品牌，经历四阶段发展走出平台期，2024年下半年新渠道取得重大突破，营收增长现拐点 [8] - 公司主营依赖单品、产品和销售区域集中致产品老化，成本上行拖累利润率，2024年鸡爪成本回落，毛利率和净利率触底回升 [8] - 公司推出新品脱骨鸭掌成爆款，积极拥抱新兴渠道，有望突破10亿元营收平台，开启成长新周期 [8] - 预计公司2024 - 2026年营收为12.0/16.0/18.4亿元，增速为25%/33%/15%；归母净利润为1.5/1.9/2.4亿元，增速为26%/33%/25%，对应PE为25/19/15X [8] 根据相关目录分别进行总结 休闲泡卤赛道先行者，拥抱新渠道开启新篇章 - 公司是休闲泡椒凤爪行业领导者，2024年重拾升势，发展历经创业期、扩张期、探索期、启新篇四个阶段 [16][17][18][19][20] - 2024年收入再度反弹向上，2024Q1 - Q3同比增长16.8%，成本上涨影响逐步消退，毛利率和净利率触底回升 [22][27] - 营收集中在凤爪和西南地区，泡椒凤爪营收占比高但2022 - 2023年下滑，2024年H1止跌回振，非泡椒凤爪产品营收占比提升；西南营收占比下降，华东、华南占比上升；线下占比高，线上渠道发力晚但积极开拓 [32][45][47] 泡椒凤爪市场规模稳步扩张，行业集中度偏低 - 卤制凤爪起源川渝餐桌，后走向全国休闲，泡椒凤爪起源成都平原，上世纪90年代末走向日常休闲场景并推广至全国 [54] - 我国凤爪行业市场规模2018 - 2021年增速超10%，2022年受疫情影响略下跌，泡椒凤爪市场规模约200亿元，2020 - 2022年增速超5%；产业集中于川渝地区，市场集中度低，有友食品2022年市场占有率约10% [55][58][60] 产品破局，渠道展新，步入成长新阶段 - 公司是品类龙头、泡卤专家，口味研发领先，有31项专利，规模领先，能不断推陈出新，2024年脱骨鸭掌成爆品 [63][64] - 2024年公司推出爆品、拥抱新渠道，脱骨鸭掌在会员制商超放量，在零食量贩渠道销售额突破亿元，在抖音渠道销售额提升 [67][70][72][74] - 从休闲零食企业发展规律看，公司从10亿元营收往20亿元跨越可行，同行劲仔食品、甘源食品有成功案例，公司已迈出求变步伐，是向上拐点开始 [77][78][79] 盈利预测与投资建议 - 营收预测：预计2024 - 2026年营收增速为24.6%/32.6%/15.2%，肉制品双位数增长，鸡翅业务增20%左右，脱骨鸭掌2024 - 2025年翻倍以上增长，其他品类个位数增速 [87] - 利润预测：预计2025年毛利率维稳、2026年提升，2025年费用率维稳、2026年略降，2024 - 2026年销售净利率分别为12.1%/12.2%/13.2% [87] - 可比公司估值：公司估值略高于同行平均，但处于新品放量期，成长属性凸显，合理估值应高于行业平均 [89] - 投资建议：公司成长性优秀，估值有上升空间，首次覆盖给予“买入”评级 [90][92]