报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标估值 550 亿元，对应目标价为 41.14 港元 [4][57] 报告的核心观点 - 零跑汽车国内业务核心部件自制率高、成本控制能力强，产品性价比高，财务状况改善且新车规划丰富；海外业务与 Stellantis 合作，有望成为欧洲平价新能源车破局者；零跑国际车型定位走量且具跨级竞争力；预计公司 24 - 26 年营收和利润增长，估值有提升空间 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 国内业务：核心部件自制率高，成本控制能力打造极致产品性价比 - 发展历程：2015 年成立，脱胎于大华股份，创始团队技术背景深厚，2024 年第 50 万台整车下线 [11] - 技术优势：具备全域自主研发能力，核心技术自制率达 70%，在整车架构、电子电气架构等多方面有优势 [1][14] - 产品布局：聚焦 5 - 20 万元新能源市场，在售车型有 C01、C11、T03、C16、C10，矩阵完善可扩展 [1][15] - 产品优势：核心部件自研自制带来成本控制，国内车型比比亚迪同级别便宜约 2 万元，打造极致性价比 [1][18] - 新车规划：2025 年推出 B 系列聚焦 10 - 15 万元市场，D 系列预计 25 年 12 月亮相，聚焦 20 - 30 万元市场 [1][21] 海外业务：携手 stellantis，成为欧洲平价新能源车破局者 - 与 Stellantis 合作出海：2023 年 10 月合作，Stellantis 投资 15 亿欧元获约 20%股份，成立零跑国际负责海外业务 [2][26] - 中国车企在欧洲市场的探索：吉利、上汽早年收购当地品牌获认可，自主品牌出海仍面临挑战，零跑与 Stellantis 合作优势互补 [31] - Stellantis 在欧洲的情况：23 年全球销量第四，欧洲市占率 18%仅次于大众，电动化目标激进，渠道改革完成，盈利能力出色 [2][33] - 强强联手打造平价新能源车：合作开发平价车型，缩小与油车购置价差，缓解续航焦虑 [2][42] 零跑国际：T03、C10 定位走量新能源车，具备跨级竞争力 - 欧洲开售情况：24 年 9 月 C10、T03 在欧洲多国开售，定价性价比高 [3][45] - T03 特点：定位高性价比走量小车，精准定位 2 万欧元级别市场，预计稳态销量可达 6 万 [47] - C10 特点：定位旗舰级 SUV，在 3 万欧元级别市场越级竞争，预计稳态销量可达 8 万 [49] - 出海合作模式优势：车型定位契合需求，新车规划丰富，利用 Stellantis 渠道，销量增长空间大，有望释放盈利 [52] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计 24 - 26 年实现营业收入 316、550、840 亿元，归母净利润 - 28、3、29 亿元，看好从毛利率到净利率跃升 [4][54] - 估值&投资建议：关注从市值/销量比到 PS、PE 的估值切换，给予目标估值 550 亿元，对应目标价 41.14 港元，首次覆盖给予“买入”评级 [4][56]