报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 基于公司最新产品销售情况以及泰国项目推进进度，上调公司2024 - 2026年归母净利润分别至0.67、3.1、3.6亿元（此前预计0.67、1.4、1.8亿元），对应2025 - 2026年的PE分别18、16倍 [9] - 考虑到后续香兰素双反裁定可能给国内其他香兰素生产商带来较高关税，公司泰国基地香兰素产能受贸易摩擦影响有限，且有新产品新产能放量，看好公司发展前景 [9] 根据相关目录分别进行总结 泰国基地布局情况 - 2023年2月前瞻布局泰国基地，一期拟新建香兰素1000吨（基本为丁香酚香兰素）等多种产品产能，截至2024年11月已完成安装调试并投产，预计2025H1达设计产能 [3] - 2025年1月计划与重庆欣欣向荣精细化工公司合作，在泰国新建合成香兰素4000吨（亚香持股51%） [3] 香兰素报价及双反调查情况 - 2025年2月10日公司发布香兰素最新报价单，丁香酚香兰素报价550元/公斤（含税），阿魏酸香兰素报价1700元/公斤（含税），出口价格上升，未来依市场情况调整 [8] - 欧盟2024年5月24日对原产于中国的香兰素启动反倾销立案调查；美国2024年6月25日发起反倾销和反补贴调查，2024年11月12日作出反补贴初裁，2025年1月10日作出反倾销初裁，终裁分别于2025年3月24日和5月30日做出，6月25日执行，美国对华香兰素双反税率合计为213.53% [8] 盈利预测与财务指标情况 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|705.40|630.18|702.00|1,426.00|1,673.80| |同比（%）|13.58|(10.66)|11.40|103.13|17.38| |归母净利润（百万元）|131.79|80.16|66.82|307.97|362.67| |同比（%）|44.16|(39.18)|(16.64)|360.92|17.76| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.63|0.99|0.83|3.81|4.49| |P/E（现价&最新摊薄）|42.93|70.59|84.69|18.37|15.60|[1] 资产负债表情况（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1,127|996|1,243|1,477| |非流动资产|712|918|1,035|1,179| |资产总计|1,839|1,914|2,278|2,656| |流动负债|239|229|287|306| |非流动负债|23|25|25|25| |负债合计|262|254|313|331| |归属母公司股东权益|1,579|1,661|1,969|2,332| |少数股东权益|(1)|(2)|(4)|(7)| |所有者权益合计|1,577|1,660|1,965|2,325| |负债和股东权益|1,839|1,914|2,278|2,656|[10] 利润表情况（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|630|702|1,426|1,674| |营业成本(含金融类)|427|487|775|897| |税金及附加|5|7|14|17| |销售费用|10|11|29|33| |管理费用|70|84|185|218| |研发费用|45|46|93|109| |财务费用|(4)|0|0|0| |加:其他收益|5|7|11|0| |投资净收益|3|0|(1)|0| |公允价值变动|2|0|0|0| |减值损失|0|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|87|74|339|400| |营业外净收支|(1)|0|0|0| |利润总额|86|74|339|400| |减:所得税|7|7|34|40| |净利润|79|66|306|360| |减:少数股东损益|(1)|(1)|(2)|(3)| |归属母公司净利润|80|67|308|363| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.99|0.83|3.81|4.49| |EBIT|78|74|339|400| |EBITDA|118|115|390|450| |毛利率(%)|32.17|30.69|45.65|46.38| |归母净利率(%)|12.72|9.52|21.60|21.67| |收入增长率(%)|(10.66)|11.40|103.13|17.38| |归母净利润增长率(%)|(39.18)|(16.64)|360.92|17.76|[10] 现金流量表情况（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|76|111|136|520| |投资活动现金流|85|(237)|(169)|(194)| |筹资活动现金流|17|(9)|(19)|(19)| |现金净增加额|181|(129)|(52)|308| |折旧和摊销|40|41|50|50| |资本开支|(231)|(231)|(160)|(188)| |营运资本变动|(23)|10|(222)|110|[10] 重要财务与估值指标情况 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|19.54|20.56|24.37|28.86| |最新发行在外股份（百万股）|81|81|81|81| |ROIC(%)|4.31|3.78|15.83|16.04| |ROE - 摊薄(%)|5.08|4.02|15.64|15.55| |资产负债率(%)|14.24|13.29|13.72|12.47| |P/E（现价&最新股本摊薄）|70.59|84.69|18.37|15.60| |P/B（现价）|3.58|3.41|2.87|2.43|[10]