报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年昆药集团稳健经营有序变革，利润端超预期增长，考虑到整合华润圣火助力血塞通软胶囊竞争力提升，全国第三批中成药集采落地赋能利润改善，上调2024 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级[4] - 2025年公司有望提升工业板块经营质量，迈向2024 - 2028年战略规划，力争2028年末营业收入翻番，工业收入达100亿元，成为银发健康产业引领者[5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年度业绩快报预计营收84.01亿元（重述调整前同比+9.07%，重述调整后同比 - 0.34%），归母净利润6.48亿元（重述调整前+45.74%，重述调整后+19.86%），扣非归母净利润4.36亿元（重述调整前后均+30.14%），2023年经营业绩重述调整因收购华润圣火51%股权[4] 各事业部发展情况 - 777事业部：2024年12月完成华润圣火51%股权收购，“777络泰”和“777理洫王”品牌协同助力慢病管理及三七产业发展[5] - 1951事业部：2025年2月10日全国第三批中成药联盟集采中，注射用血塞通（冻干）200mg/支代表品以9.22元中选，非报价代表品同步中选，2025年针剂板块有望企稳恢复增长[5] - 昆中药1381：通过“大品种 - 大品牌 - 大品类”模式，打造精品国药系列产品，构筑精品国药平台，提供长期业绩增长力[5] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|8,282|7,703|8,401|9,293|10,200| |YOY(%)|0.3|-7.0|9.1|10.6|9.8| |归母净利润(百万元)|383|445|648|725|873| |YOY(%)|-24.5|16.0|45.7|11.9|20.4| |毛利率(%)|41.5|44.8|44.0|45.4|46.9| |净利率(%)|4.6|5.8|7.7|7.8|8.6| |ROE(%)|7.5|8.3|11.1|11.3|12.2| |EPS(摊薄/元)|0.51|0.59|0.86|0.96|1.15| |P/E(倍)|35.3|30.4|20.9|18.6|15.5| |P/B(倍)|2.7|2.6|2.3|2.1|1.9|[7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现2022A - 2026E的财务数据及主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况[12]