报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 三诺生物CGM产品欧美布局顺利，有望开启第二增长曲线，自研二代CGM获批将提升产品竞争力 [4] 根据相关目录分别进行总结 CGM欧洲布局 - 2024年11月29日三诺生物（香港）与A. MENARINI DIAGNOSTICS签署7年《经销协议》，对方将在超20个欧洲国家和地区独家经销公司第一、二代CGM定制型号产品并推动医保市场准入、推广及销售工作 [1] - 欧洲是CGM第二大市场，随着医保覆盖率提升和用户教育成熟，市场潜力增长，此次合作有望加速三诺生物CGM产品在欧洲市场渗透和覆盖 [1] CGM美国布局 - 公司自主研发的“持续葡萄糖监测系统”已通过FDA 510(k)受理审核进入实质性审查阶段 [2] - 2020年美国CGM市场规模达27亿美元（2015 - 2020年CAGR为26.7%），占全球47%居首位 [2] - 三诺生物在美国有Trividia和PTS两家子公司，Trividia深耕糖尿病领域三十余年，是美国最大糖尿病患者零售渠道代理商，若产品获FDA批准有望借助其渠道优势放量增厚利润 [2] 自研二代CGM国内获批 - 持续葡萄糖监测系统新产品获国家药监局《医疗器械注册证》，可用于成年糖尿病患者组织液葡萄糖水平监测，满足家庭和医疗机构使用需求，使用时间最长分别为15天、8天 [3] - 新产品在便携性和舒适性上升级，采用一体式植入无需组装，优化尺寸提升用户体验和产品竞争力 [3] 投资建议 - 上调公司2024 - 2026年营收分别为43.33/49.00/56.49亿元（此前为42.53/47.64/54.18亿元），归母净利润分别为3.64/4.67/5.94亿元（此前为3.46/4.38/5.81亿元），对应EPS分别为0.61/0.78/1.03元 [4] 财务预测 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4058.79|4333.08|4900.92|5649.66| |同比|2.69%|6.76%|13.10%|15.28%| |归母净利（百万元）|284.40|364.60|467.35|594.75| |同比|-36.31%|28.20%|28.18%|27.26%| |毛利率|54.06%|54.06%|54.09%|54.42%| |ROE|9.24%|10.95%|12.79%|14.64%| |每股收益（元）|0.50|0.65|0.83|1.05| |PE|44.90|35.02|27.32|21.47| |EV/EBITDA|24.79|19.45|15.79|12.92|[8] 财务报表及指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等多方面指标在2022 - 2026E的情况 [11]