报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [1][5][79] 报告的核心观点 - 兆威机电是国内微型传动领军企业，近年来经营稳中向好，汽车电子与XR双轮驱动业绩增长，前瞻布局人形机器人灵巧手有望受益产业化落地，预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.19/2.78/3.51亿元，当前股价对应动态PE分别为130/102/81倍 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 兆威机电：国内微型传动领军企业，持续创新引领发展 - 立足微型传动系统，积极布局下游领域：公司成立于2001年，发展历经创业初期、快速发展期、持续拓展期三阶段，股权结构稳定，产品矩阵丰富，下游应用广泛，微型传动系统与精密零部件支撑业绩基本盘，汽车电子成业务新增长极 [14][15][16][19][22][23] - 稳健业绩支撑发展，市场潜力持续释放：近年来收入端平稳，归母净利润稳中有升，2024Q1 - Q3营收10.57亿元同比+30%，归母净利润1.59亿元同比+24%；业务结构稳定，主要业务板块毛利率提升，费用端管控稳定，研发费用率维持高位 [26][28][33] 深耕精密传动领域，汽车电子与XR为核心下游 - 精密传动：材料与制造双重壁垒加持，小尺寸彰显核心技术：微型传动系统是工业升级核心要素，技术壁垒高，体现在材料与加工工艺上；公司在微型传动领域有长期技术积淀和多区域布局绑定核心大客户两大核心壁垒 [36][38][39][41][42] - 汽车电子市场加速扩张，微型传动系统应用前景广阔：中国新能源汽车渗透率提高助力微型传动领域发展，公司微型传动产品在智能汽车多核心部位广泛应用，预计2024 - 2027年中国新能源汽车用微型传动系统市场空间CAGR = 19% [46][50][51] - XR：行业起步阶段市场空间大，微型驱动为开启沉浸式体验的核心：XR行业雏形已现，IPD技术是VR设备核心，公司高精密制造工艺可应用于IPD模组领域，预计2025 - 2027年全球VR市场快速增长，公司产品需求有望增长 [53][54][56][57] 灵巧手：机器人最具价值量环节，关注工艺更迭的零部件机遇 - 灵巧手：人形机器人核心零部件中最具价值环节：人形机器人关键在于灵巧手，传动方式分腱绳、连杆、齿轮传动，各有优劣 [59] - 特斯拉Optimus灵巧手方案快速迭代，未来空间广阔：特斯拉灵巧手已两代更迭，各有优劣，工艺有迭代空间，预计2030年全球人形机器人灵巧手用空心杯电机市场空间89亿元 [63][64][66] - 兆威机电：深耕微型电机领域，灵巧手整机亦有布局：微型电机是灵巧手核心驱动部件，公司在电机微型化领域国内领先，已推出手指集成驱动的高可靠灵巧手整机 [67][69][70] 盈利预测与投资建议 - 核心假设：汽车电子、XR等下游需求向好，前瞻布局人形机器人灵巧手领域，分业务预测微型传动系统、精密注塑件、精密模具及其他业务收入增速和毛利率 [73][74] - 盈利预测：预计2024 - 2026年营业收入分别为15.26/19.13/24.34亿元，同比增长26.55%/25.34%/27.25%；归母净利润分别为2.19/2.78/3.51亿元，同比增长21.77%/26.69%/26.56%，公司估值低于可比公司 [75][76] - 投资建议：考虑公司前瞻布局灵巧手，维持“增持”评级 [79]