报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价22.04元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2月10日发布2025年股权激励计划，彰显诚意，预计2024 - 27年考核利润CAGR达15% [1][2] - AR882安全性好、溶解痛风石疗效独特，有望成BIC降尿酸药物，预计2027年在中美获批，全球销售峰值逾百亿人民币 [3] - 公司持续创新，预计至2027年年均新增1个IND，APH01727片I期临床首批受试者入组给药已完成 [4] - 调整2024 - 26年营收和归母净利润预测，估测2024年产品定价下行压制收入及毛利率，2025年起销量增长提速、费用率节约 [5][13] 根据相关目录分别进行总结 股权激励计划 - 业绩考核目标为2025 - 27年每年满足任一条件：以2023年为基准，2025/26/27年考核利润增长率不低于32/52/75%；获批1个创新药IND；获得药品注册批件数量不少于10个 [1] - 激励工具为股票期权，涉及总量约占公告时公司股本总额1.694%，行权价格17.28元/份 [2] AR882药物情况 - 高尿酸血症及痛风患者多，一线药物有肝肾心血管毒性，Krystexxa安全性及依从性不足，AR882有望填补空白 [3] - 国内4M24进入II/III期临床，II期披露优效结果；海外6M24开始入组，8M24获FDA快速通道资格认证，预计1H25入组完成 [3] 公司创新规划 - APH01727片为自研口服小分子GLP - 1，截止8M24 I期临床首批受试者入组给药完成 [4] - 规划2025 - 27年每年取得1个IND批件，后续管线或涵盖自免等领域 [4] 盈利预测与估值 - 预测2024 - 2026年归母净利润为 - 5.61/+2.56/+3.57亿元，对应EPS为 - 1.24/+0.57/0.79元 [5] - 给予公司估值99.54亿元，对应股价22.04元，其中传统业务估值44.92亿元，AR882 DCF估值54.62亿元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|2,280|2,503|1,550|1,956|2,255| |+/-%|3.68|9.79|(38.10)|26.19|15.31| |归属母公司净利润 (人民币百万)|290.68|184.61|(561.17)|255.63|356.53| |+/-%|(5.29)|(36.49)|(403.97)|145.55|39.47| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.64|0.41|(1.24)|0.57|0.79| |ROE (%)|12.10|5.84|(30.71)|9.09|11.82| |PE (倍)|26.79|42.18|(13.88)|30.46|21.84| |PB (倍)|3.80|3.09|4.18|3.24|2.96| |EV EBITDA (倍)|22.73|21.13|335.75|15.43|13.71|[7] 盈利预测调整原因 - 2024年归母净亏损，因行业环境致营收和毛利率下降、研发投入加大、非经常性损益影响 [14] - 2025年起归母净利润趋于修复，得益于核心产品定价调整到位、销量增长提速及费用节约 [14] AR882风险调整自由现金流估测及DCF估值 - 给出2024 - 2037年AR882年美国销售额、研发成功率、现金流率等数据及经风险调整现金流 [15] - 给出2024 - 2037年AR882年中国销售额、研发成功率、现金流率等数据及经风险调整现金流 [15] - WACC为9.8%，永续增长率 - 3.0%，总估值54.62亿元 [15] 财务报表相关 - 资产负债表展示2022 - 2026年流动资产、非流动资产、负债等情况 [20] - 利润表展示2022 - 2026年营业收入、营业成本、净利润等情况 [20] - 现金流量表展示2022 - 2026年经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等情况 [20] - 给出主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [20]