报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][8][41] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内老牌国货美妆公司，受疫情影响一度经营承压，但受益于渠道及产品调整，自23年以来经营重回轨道，经营拐点或显现，未来增长弹性值得看好 [7][8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是中国眼霜第一股，深耕抗衰赛道二十余载，以皮肤科学及生物科学研究为基础，主营化妆品的研发、设计、生产、销售及服务，旗下有丸美、恋火及春纪三个品牌，满足不同层级消费者需求 [7][15] - 高管团队从业经历丰富，为公司长期发展奠定坚实基础，管理层的行业经验及研发学术积淀助力公司长期高质量成长 [17] 经营情况 - 2015 - 2019年公司营收/归母净利润CAGR分别为10.9%/16.3%，20 - 22年受疫情冲击营收承压、归母净利润下滑，23年业绩回暖，营收/归母净利润分别同比增长28.5%/48.9%，2024Q1 - Q3营收/归母净利润分别实现19.5/2.4亿元，分别同比增长27.1%/37.4% [7][20] “万象更芯”举措 - 研发为本、技术更“芯”：2024Q1 - Q3研发费用为0.54亿元，同比增长23.1%，2020年至今研发费用率稳定维持2.8%以上；构建六大研发平台，实现全链路协同创新模式；截至2023年底有93名研发人员，硕士学历及以上占比29%；加深与国内外研究机构合作，建设“产学医研检”五位一体平台 [22] - 产品更“芯”、品牌更“芯”：丸美品牌发展核心科技大单品，如小红笔眼霜2023年GMV超2亿元，双胶原小金针次抛精华24H1GMV同比增长106%；恋火品牌深耕看不见和蹭不掉两大底妆系列，2023年5款单品GMV均超1亿元 [7][26][31] - 渠道更“芯”：销售模式以线上直营和线下经销为主，24H1线上渠道营收11.4亿元，同比增长34.9%，线下渠道营收2.1亿元，同比下降1.2%；传统电商渠道推进大单品策略和人群精细化运营，内容电商渠道通过精细化闭环运营实现“种收一致” [33][37] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入28.9/35.8/42.5亿元，同比增速分别为29.8%/24.1%/18.6%，实现归母净利润3.6/4.5/5.6亿元，同比增速分别为40.0%/24.3%/23.6%，当前股价对应PE分别为34/28/22倍 [7][8][40] 相对估值 - 选取A股的珀莱雅、华熙生物及港股的巨子生物作为可比公司，可比公司2024年PE均值为32倍，公司受疫情影响经营曾承压，现经营重回轨道，首次覆盖给予“买入”评级 [7][41]