报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司依托察尔汗盐湖资源聚焦钾、锂双主业，是国内钾、锂龙头企业，规划产能成长可期 [4] - 新公司法下公司分红潜力雄厚，中国五矿入主有望助力公司迈向高质量发展 [4][17] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为43.29、52.48、57.74亿元，当前股价对应2024 - 2026年PE为20.4、16.9、15.3倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 钾锂双擎驱动，五矿入主打造世界级盐湖产业基地 - 公司依托察尔汗盐湖打造钾肥、碳酸锂双龙头，氯化钾产能500万吨/年，全国市场占有率超30%，国产市场超60%；碳酸锂子公司现有3万吨/年产能，新建4万吨/年项目预计2024年底投产，远期有望达10万吨/年 [16] - 新公司法下资本公积弥补亏损后公司分红潜力雄厚，2025年1月15日中国五矿成为公司实控人，有望助力共建世界级盐湖产业基地 [17] - 公司及时剥离亏损资产，聚焦“钾 + 锂”业务，控股股东变更为中国盐湖工业，实控人变更为中国五矿，五矿海外经验丰富有望赋能海外矿产投资 [18][21][23] - 2020 - 2023年氯化钾是主力业务，2024年前三季度钾肥、碳酸锂景气下行拖累业绩，但产销仍有增长，资产负债结构稳健，新公司法下有望重启分红 [24][30] 钾肥：供给集中且温和扩张、需求稳增，公司为国产钾肥龙头 - 钾肥广泛用于农业，分为含氯和不含氯两大类，含氯钾肥主要是氯化钾，不含氯常见有硫酸钾、硝酸钾等 [37] - 钾肥生产资源依赖性高，全球钾盐资源丰富但分布不均，生产和消费区域匹配度低，生产企业寡头垄断明显，预计全球钾肥产能保持温和扩张 [42][43][52] - 粮食安全凸显，钾肥需求受粮食稳产增收支撑，全球氯化钾表观消费量CAGR达2.18%，亚洲地区需求增速超全球平均，Nutrien预计2025年需求达7000 - 7400万吨 [55][56] - 国内氯化钾产能集中，进口依赖度超50%，主要进口自白俄罗斯、俄罗斯和加拿大，2024年钾肥大合同保持“价格洼地”，国内现货价与进口大合同价走势趋同 [63][69][75] - 盐湖股份地处察尔汗盐湖，资源丰富，拥有5种氯化钾加工技术，产能规模国内第一，产销、成本及盈利能力优势明显 [76][81] 碳酸锂：价格回落至历史低位，公司资源 + 技术加持，具备低成本优势 - 全球锂资源分布集中，已探明及可控资源量约1.05亿吨金属锂当量，储量2769万吨金属锂当量，主要分布在智利、澳大利亚等国 [86] - 新能源汽车和储能支撑碳酸锂需求增长，当前价格回落至历史低位，2014 - 2024年国内产量、表观消费量复合增速超30% [5] - 盐湖股份以提钾老卤水为原料，采用吸附 + 膜法工艺提锂，子公司蓝科锂业产能3万吨/年，成本处于行业低位，4万吨基础锂盐项目建设推进，成长可期 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为43.29、52.48、57.74亿元，EPS分别为0.82、0.99、1.09元/股，当前股价对应2024 - 2026年PE为20.4、16.9、15.3倍，首次覆盖给予“买入”评级 [4]