报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 安凯客车1月销量同比大增，大客和轻客表现突出，2024年归母净利润扭亏为盈且跑赢行业增速，看好以旧换新政策带动内销持续向好，预计2024 - 2026年归母净利润为9、42、63百万元 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 安凯客车公布1月销量与产量数据，1月实现销量561辆，同比+45.7%，其中大客销量224辆，同比+109.3%；中客销量137辆，同比 - 25.5%；轻客销量200辆，同比+112.8%；1月实现产量561辆，同比+1.3%，其中大客产量268辆，同比+160.2%；中客产量119辆，同比 - 36.4%；轻客产量174辆，同比 - 34.1% [1][3] 点评 - 2024年公司归母净利润实现扭亏为盈，预计为800 - 1200万元，原因包括客运市场需求上升、改善经营管理增效降本、加强应收账款管理使信用减值损失冲回增加；2024年行业6米以上客车销售126064辆，同比+33.4%，公司销售5837辆，同比+34.9%，跑赢行业增速 [3] - 2025年1月8日国家发布以旧换新政策通知，提高新能源城市公交车及动力电池更新补贴标准，有望带动老一批新能源公交车加速淘汰，刺激内需 [3] - 看好以旧换新政策带动公司内销向好，规模提升带动盈利能力进一步稳固，预计公司2024 - 2026年归母净利润为9、42、63百万元 [3] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,488|2,146|2,387|2,770|3,142| |增长率YoY|-16.4%|44.3%|11.2%|16.1%|13.4%| |归属母公司净利润(百万元)| - 240| - 170|9|42|63| |增长率YoY|9.3%|29.1%|105.2%|379.4%|48.9%| |毛利率|5.7%|8.3%|13.9%|14.4%|15.0%| |净资产收益率ROE|-769.6%|-20.0%|0.7%|4.4%|6.4%| |EPS(摊薄)(元)| - 0.26| - 0.18|0.01|0.04|0.07| |市盈率P/E(倍)|—|—|714.41|149.01|100.09| |市净率P/B(倍)|201.19|7.37|5.32|6.49|6.38| [4] 资产负债表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|2,087|2,110|2,905|3,158|3,484| |货币资金(百万元)|580|857|1,047|1,186|1,399| |应收票据(百万元)|0|0|0|0|0| |应收账款(百万元)|925|737|995|1,077|1,135| |预付账款(百万元)|15|36|27|33|40| |存货(百万元)|183|232|220|277|300| |其他(百万元)|385|247|617|585|610| |非流动资产(百万元)|1,283|1,188|1,133|1,087|1,043| |长期股权投资(百万元)|195|178|170|159|148| |固定资产（合计）(百万元)|670|649|627|597|571| |无形资产(百万元)|174|170|165|160|156| |其他(百万元)|244|192|171|170|169| |资产总计(百万元)|3,370|3,297|4,038|4,245|4,527| |流动负债(百万元)|3,042|2,289|2,710|3,122|3,377| |短期借款(百万元)|947|50|50|50|50| |应付票据(百万元)|583|823|729|939|1,040| |应付账款(百万元)|932|1,018|1,266|1,420|1,542| |其他(百万元)|581|399|665|714|745| |非流动负债(百万元)|250|113|104|104|104| |长期借款(百万元)|154|28|28|28|28| |其他(百万元)|96|85|76|76|76| |负债合计(百万元)|3,292|2,402|2,814|3,226|3,480| |少数股东权益(百万元)|46|45|46|54|65| |归属母公司股东权益(百万元)|31|850|1,178|965|982| |负债和股东权益(百万元)|3,370|3,297|4,038|4,245|4,527| [6] 利润表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,488|2,146|2,387|2,770|3,142| |营业成本(百万元)|1,404|1,968|2,056|2,371|2,671| |营业税金及附加(百万元)|17|18|20|22|25| |销售费用(百万元)|153|186|162|188|214| |管理费用(百万元)|94|81|84|97|110| |研发费用(百万元)|77|79|103|119|135| |财务费用(百万元)|31|6|6| - 14| - 13| |减值损失合计(百万元)| - 20| - 38| - 6| - 5| - 4| |投资净收益(百万元)|10|6|10|11|13| |其他(百万元)|45|47|49|57|64| |营业利润(百万元)| - 254| - 176|10|49|73| |营业外收支(百万元)| - 3|5|0|0|0| |利润总额(百万元)| - 257| - 171|10|49|74| |所得税(百万元)|1|0|0|0|0| |净利润(百万元)| - 259| - 171|10|49|74| |少数股东损益(百万元)| - 19| - 1|2|7|11| |归属母公司净利润(百万元)| - 240| - 170|9|42|63| |EBITDA(百万元)| - 158| - 97|62|79|110| |EPS(当年)(元)| - 0.33| - 0.20|0.01|0.04|0.07| [6] 现金流量表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|325|460| - 158|384|254| |净利润(百万元)| - 259| - 171|10|49|74| |折旧摊销(百万元)|65|63|46|44|49| |财务费用(百万元)|29|6|2|2|2| |投资损失(百万元)| - 10| - 6| - 10| - 11| - 13| |营运资金变动(百万元)|446|544| - 211|296|139| |其它(百万元)|53|24|4|4|2| |投资活动现金流(百万元)| - 10| - 18|16|12|7| |资本支出(百万元)| - 22| - 22| - 21| - 10| - 17| |长期投资(百万元)|0|0|28|11|12| |其他(百万元)|13|4|9|11|13| |筹资活动现金流(百万元)| - 284| - 305|14| - 2| - 2| |吸收投资(百万元)|0|991|0|0|0| |借款(百万元)| - 3| - 1,023|0|0|0| |支付利息或股息(百万元)| - 49| - 24| - 2| - 2| - 2| |现金流净增加额(百万元)|36|142| - 124|394|258| [6]