报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3][20] 报告的核心观点 - AI服务器用MLCC需求爆发式增长，三星电机扩大产品序列应对，公司高端MLCC镍粉放量，产品结构优化，毛利率有望改善 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 AI服务器带动高温高容MLCC需求大幅提升 - AI服务器用MLCC需求爆发式增长，2025年第一季度全球MLCC供应商出货总量预计达11467亿颗以上但季减3%，AI基建领域需求2025年将超20%增长，AI服务器中MLCC使用量较传统服务器增加数倍甚至数十倍，预计2026年和2030年AI服务器和AIPC将分别为MLCC增加约6亿和超11亿美元潜在市场 [1][9] - 传统消费电子领域对MLCC需求增长缓慢，预估平均增幅不到10%，2025年MLCC需求增长主要由AI基建主导 [10] - 日本村田制作所社长看好AI应用带动被动元件需求爆发，预计2025财会年度AI服务器相关MLCC需求增长一倍以上，村田2024年10 - 12月财报显示产业复苏，预估2024财年合并纯益大增30% [11] - 三星电机计划扩大高温高容产品序列应对AI需求增长，2025年初发布工规高压C0G MLCC和工规高容MLCC 25V两款产品，预计2025年第一季度营业利润比前一季度及去年同期增长两位数以上，将加强高附加值产品阵容，扩大客户多元化及供应 [12][14] 高端MLCC镍粉逐步放量，产品结构优化空间广阔 - 受益于AI服务器带来的MLCC需求量提升，预计公司2025年MLCC镍粉需求显著增长，高温高容小型化趋势提高小粒径高端粉体需求，公司高端电子浆料用新型小粒径镍粉已导入海外客户供应链并批量销售 [2][15] - 从2023年到2024年上半年，公司对三星电机销售收入占比从44.78%恢复至51.24%，预计2025年将进一步提升，三星电机AI服务器相关MLCC产品扩容带动公司小粒径高端镍粉占比修复 [2][15] - 2023 - 2024年公司业绩受行业景气度、原材料价格和高端产品占比等因素影响，毛利率和净利率低于2022年，预计2025年公司MLCC镍粉产品结构优化，毛利率有望大幅改善 [2][15] 投资建议 - 预计随着AI服务器用MLCC需求增长，公司小粒径高端MLCC镍粉迎来结构性修复，毛利率修复可期，预计2024 - 2026年营收分别为9.16亿元、12.53亿元、17.46亿元，归母净利分别为0.87亿元、3.05亿元、3.70亿元，对应EPS分别为0.33元、1.17元、1.41元，对应PE分别为86.74倍、24.81倍、20.48倍 [3][20]