报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 24Q4业绩整体收入965亿美元（yoy + 11.8%）略低于彭博一致预期0.16%，Operating profit 309.7亿美元（yoy+30.7%）略高于彭博一致预期0.81%，GAAP净利润265亿美元（yoy+28.3%）略高于彭博一致预期1.54%，CAPEX为143亿美元高于彭博一致预期8.04% [6] - 分业务看谷歌服务收入841亿美元（yoy+10.2%）略高于彭博一致预期0.43%，云业务收入119.6亿美元（yoy+30.1%）低于彭博一致预期1.94% [6] - 公司指引2025年CAPEX将加速增长至750亿美元，同比增长超40%，资本开支用于技术基础设施建设 [6] - 24Q4谷歌云业务收入同比增速30.1%较去年三季度35%明显放缓，原因是产能限制 [6] - 预计谷歌2025 - 2027年收入为3915/4345/4814亿美元，同比+11.9%/+11.0%/+10.8%；净利润预计录得1114 /1276 /1424亿美元，同比+11.3%/+14.5%/+11.5% [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|350,018|391,532|434,520|481,358| |收入同比（%）|13.9%|11.9%|11.0%|10.8%| |净利润（百万美元）|100,118|111,440|127,646|142,372| |同比（%）|35.7%|11.3%|14.5%|11.5%| |每股收益EPS（美元）|8.05|9.11|10.53|12.72| |市盈率（P/E）|23.03|20.35|17.59|14.57| [9] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|163,71|177,72|204,26|236,70| |非流动资产|286,54|317,37|352,68|362,41| |资产总计|450,25|495,10|556,94|599,12| |流动负债|89,122 6|79,748 1|80,050 5|80,071 2| |非流动负债|36,050|39,122|39,122|39,122| |负债合计|125,17|118,87|119,17|119,19| |权益合计|325,08 4|376,23 6|437,77 3|479,92 7| |负债和股东权益|450,25 4|495,10 1|556,94 3|599,12 9| [11] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|350,018|391,532|434,520|481,358| |增长率|13.87%|11.86%|10.98%|10.78%| |营业成本|146,306|163,390|180,827|199,936| |毛利|203,712|228,142|253,692|281,422| |营业利润|112,390|129,506|148,572|165,896| |除税前利润|119,815|131,106|150,172|167,496| |所得税|-19,697|-19,666|-22,526|-25,124| |净利润|100,118|111,440|127,646|142,372| [11] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|100,118|111,440|127,646|142,372| |经营活动现金净流量|125,299|147,959|177,915|221,365| |投资活动现金净流量|-45,536|-75,100|-90,000|-120,00| |筹资活动现金净流量|-79,733|-69,688|-69,730|-69,730| |现金净增加值|-582|3,171|18,185|31,635| |期末现金及现金等价物|23,466|26,637|44,822|76,457| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净资产收益率|30.80%|29.62%|29.16%|29.67%| |总资产收益率|22.24%|22.51%|22.92%|23.76%| |营业总收入增长率|13.87%|11.86%|10.98%|10.78%| |净利润增长率|35.67%|11.31%|14.54%|11.54%| |总资产增长率|11.89%|9.96%|12.49%|7.57%| |应收款项周转天数|54.6|55.6|55.5|50.7| |应付款项周转天数|8.3|6.7|6.3|5.7| |总资产周转率|78%|79%|78%|80%| |资产负债率|27.80%|24.01%|21.40%|19.89%| |流动比率|1.8|2.2|2.6|3.0| [11]