报告公司投资评级 - 目标价17.50美元，较当前价格有24.80%的增长空间，给予买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 好未来业绩表现超预期，智能学习机业务快速增长，在当前政策与监管环境逐步稳定的背景下，公司妥善运用自身强大的教学资源与管理能力，着重发力素养业务及智能学习机业务，新业务仍将保持高速发展，盈利能力持续优化 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为教育，股票代码TAL，已发行股本6.05亿ADS，市值79.6亿美元，52周高/低为15.52/7.35美元，每股净现值6.24美元/ADS，主要股东张邦鑫持股27.5% [2] 盈利摘要 |财政年度|总营业收入（美元千元）|变动|净利润|Non - GAAP净利润|GAAP净利润每ADS盈利|变动|基于14美元的市盈率（估）|每ADS派息（美元）|股息现价比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |23财年实际|1,019,772|-76.78%|-135,612|-27,041|-0.64|N/A|N/A|0.0|0.00%| |24财年预测|1,490,440|46.15%|-3,573|85,325|-0.02|N/A|N/A|0.0|0.00%| |25财年预测|2,186,850|46.73%|128,711|188,328|0.64|N/A|21.9|0.0|0.00%| |26财年预测|3,010,041|37.64%|250,526|310,144|1.26|96.6%|11.1|0.0|0.00%| |27财年预测|3,794,858|26.07%|350,614|410,231|1.78|41.4%|7.9|0.0|0.00%| [3] 业绩概览 - 25财年3季度（24年8月 - 24年11月）收入为6.06亿美元，同比增长62.4%（预期同比 + 39%），Non - GAAP经营利润为 - 192万美元，亏损大幅度收窄，此前市场预期为 - 0.95亿元；Non - GAAP经营利润率 - 0.32%，同比 + 2.41pct，此前市场预期为 - 1.8%；Non - GAAP归母净利润0.39亿美元，同比扭亏，去年同期为 - 195万美元，此前市场预期为0.2亿美元；Non - GAAP净利润率6.36%，同比 + 6.88pct，此前市场预期为3.7% [5] - 季度末公司现金 + 短期投资为38.0亿美元，无银行负债，递延收入（流动负债）为7.8亿，同比 + 62% [5] 业务发展 - 教育培训业务：培优线下素养业务维持高双位数同比增长，线下教学点数量约为430 - 450个，能保持较好的留存率和利用率，师资与管理团队可满足继续扩张；高中教培业务实现稳定的双位数同比增长 [5] - 内容解决方案：2024年8月推出学练机Xbook，售价不到4000元，与之前产品覆盖4000 - 8000元价格段，具有学习、练习和阅读三种模式，获家长好评；FY25Q3学而思品牌智能学习机销售额16亿元，同比增长88%，销量35.6万台，同比增长65%，线上销售额排名稳居第一，按销售额计算市占率达28%；25年1月，学而思学习机参加全球CES展，获"TWICE Picks"奖 [5] 财务预测 - 预测公司FY25/FY26/FY27利润分别为1.28亿/2.37亿/3.16亿美元 [5] 附录：主要财务报表 - 盈利能力：毛利率在2023 - 2027财年分别为57.2%、54.1%、55.0%、55.5%、56.0%；经营利润率分别为 - 8.9%、 - 4.6%、2.8%、6.0%、7.4%；净利率分别为 - 12.9%、 - 0.3%、5.9%、8.3%、9.2% [6] - 营运表现：行政管理费用/收入在2023 - 2027财年分别为40.6%、28.8%、22.0%、22.0%、22.0%；市场营销费用/收入分别为27.8%、31.0%、31.0%、28.0%、27.0% [6] - 财务状况：总负债/总资产在2023 - 2027财年分别为19.9%、19.1%、26.2%、28.4%、29.6%；收入/净资产分别为26.3%、39.0%、60.1%、78.7%、91.7% [6] - 主营业务增长：2023 - 2027财年主营业务收入变动分别为 - 77%、46%、47%、38%、26%；净利润增长分别为 - 97%、 - 416%、121%、65%、32% [6]