报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][11] 报告的核心观点 - 京东外卖是辅助京东到家的支持性业务，不会获得集团大量资源和关注度，对美团外卖长短期影响均不大 [3] - 美团在外卖行业壁垒深厚，目前未观察到有力的竞争对手，维持目标价185 - 203港币，距当前上涨空间20%/32% [4][11] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2月11日，京东外卖正式启动“品质堂食餐饮商家”招募，2025年5月1日前入驻的商家全年免佣金 [2] 京东做外卖的原因及资源投入 - 京东担心美团闪购对其次日达模式造成冲击，加码即时零售同时转向外卖领域，但京东外卖是辅助业务，不会获大量资源和关注度 [5] - 从组织架构看，外卖在秒送架构下，集团财报里体现为新业务 - 达达 - 外卖，资源获取少，流量入口深 [5] 京东外卖与美团外卖对比 流量方面 - 京东做外卖靠京东App导流，主站年交易用户不到6亿，DAU 1亿出头，是工具类App，用户电商心智强，跨业务导流能力弱，流量转化效率低 [7] - 美团外卖/闪购年购买用户5/3亿人，即时零售渗透率60%且持续提升；京东主站/到家年购买用户6亿/不到1亿人，即时零售渗透率不到20%，京东App用户近场零售/外卖心智弱，流量复用效率低 [3][7] 竞争策略方面 - 京东受制于低利润业务模式，新老业务基本防守为主，投入不激进，此前下沉电商京喜、社区团购投入效果不佳 [7] 业务运营能力方面 - 即时零售/外卖需蜂窝级运营能力，京东此前是城市级仓配和全国级前端运营能力，能力需重建，京东到家未完全建立相应能力，做外卖挑战大 [3][7] 京东外卖0佣金对美团的影响 短期影响 - 京东外卖早期切入头部连锁商家，这部分商户自带流量，对美团大盘广告和佣金贡献少，对美团外卖货币化率和利润影响不大 [3][11] 长期影响 - 外卖关键是用户体验，京东外卖让利商户短期可增加SKU丰富度，但履约时效、用户心智问题未解决，商户难出单，会弱化投入与运营 [3][11] 财务预测与估值 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|276745|338176|391352|445699| |经调整净利润（百万元）|23253|43003|52176|58484| |经调整EPS|3.85|7.11|8.63|9.67| |收入增长|26%|22%|16%|14%| |净利润增长率|-307%|130%|23%|12%| |P/E|37.8|20.5|16.9|15.0|[14]