报告公司投资评级 - 增持（首次） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司坐拥福建省优质高速公路，路产盈利能力强，对外投资收益稳健，高ROA、低财务杠杆带来ROE潜在提升空间；福建省GDP增速位居全国前列，公司所辖路网覆盖东南沿海经济最发达区域，将长期受益于区域经济发展，民众出行意愿攀升、短途出行热度不减将助推高速客运量增长，为公司业绩提供支撑；大股东拟增持，彰显信心；预计2024 - 2026年可实现归母净利润9.27亿元、9.47亿元、9.67亿元，假设未来三年分红率为50%，2024 - 2026年A股息率分别为4.55%、4.65%、4.75%，与可比公司相比具有吸引力 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 福建高速：持有福建省优质高速公路资产 - 股权结构：公司实际控制人为福建省国资委，第一大股东为福建省高速公路集团有限公司，股权比例为36.16%；第二大股东为招商局公路，股权比例为17.75% [8] - 参控股路产情况及区位：公司路产均在福建省内，区位优势显著，运营公路里程282公里，经营控股3个收费公路项目，参股浦南高速；核心路产联通福建省东南沿海经济最发达区域 [10] - 改扩建情况：福泉、泉厦高速已由双向4车道扩容为双向8车道，车流量增速超预期；罗宁高速暂无改扩建计划，受平行线分流影响车流量曾下滑，近年营收逐步恢复 [13][15][16] 历史经营情况：优质路产支撑业绩稳健增长 - 收入端：通行费收入是主要收入来源，占比超九成，优质路产是业绩增长核心支撑，2023年运营情况快速恢复，2024年前三季度受宏观经济扰动营收小幅下降但跑赢板块 [23] - 成本端：固定成本占比较高，路产折旧是最主要成本，2023年路产折旧成本为8.32亿元，占总成本的55.16% [26] - 利润端：2024年业绩具备韧性，显著跑赢行业，毛利润主要来自通行费毛利，2023年福泉、泉厦高速毛利占主导，罗宁高速毛利润暂时为负 [30] 核心看点：现有路产盈利水平高，对外投资收益稳健 - 现有路产盈利水平高，领先同行业公司：全国范围内，2023年公司控股路段单公里通行费收入达1511.3万元，排在头部高速公司前列；全省范围内，公司所持路段通车总里程仅占5.37%，却贡献了18.8%的营收；福泉、泉厦高速单公里收费价格仍具提价空间 [35][40][45] - 高ROA、低财务杠杆带来ROE潜在提升空间：2024年Q1 - 3，公司ROE为6.9%，位于头部6家高速公司中游；资产收益率为4.7%，权益乘数为1.5；公司资产收益率维持在行业较高水平，财务杠杆较低，具备进一步提升ROE的潜力 [47] - 专注金融行业投资，投资收益稳健：公司先后投资厦门国际银行、海峡财险和兴业银行，投资收益总体稳健，2019 - 2023年对外投资平均每年实现股利收入5096.84万元；参股浦南高速，虽业绩亏损但报表不再计提亏损 [54] 未来展望：产业发展、出行需求释放拉动客货运量增长，分红预期同比改善 - 福建省产业发展拉动货运流量增长，居民出行需求释放助力客运流量提升：福建省经济增长强劲，推动制造业主导产业和战略性新兴产业发展，将带动货运需求增长；居民出行意愿提升，短途出行火热，高速客运量有望增长，公司下辖高速客运量将受益 [57][62][66] - 公司治理及分红有所改善：大股东拟增持公司股份，体现对公司未来发展前景和中长期投资价值的认可；公司长期保持较高现金分红比例，2024年分红预期显著改善，股息率对归母净利润、分红率的敏感性分析显示股息率将在2.82% - 4.93%区间浮动 [68][70][75] 盈利预测及投资策略 - 盈利预测及估值：预计2024 - 2026年公司营业总收入分别为30.82亿元、31.77亿元、32.66亿元，归母净利润9.27亿元、9.47亿元、9.67亿元；采用DCF估值法，公司当前股权价值为184.75亿元；相对估值低于可比公司，股息率有吸引力，估值存在重塑空间 [79][83][87] - 投资策略：公司路产盈利水平领先同行，高ROA、低财务杠杆带来ROE潜在提升空间，投资收益稳健，2024年分红预期显著改善，首次覆盖给予积极评价 [89][90][91]