报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑手机光学升级趋势重启、车载光学业务增长加速，将2024 - 2026年归母净利润预测由23/29/36亿元上修至27/37/42亿元，同比增长146%/37%/15% [5] - 维持看好光学为2025年核心主线，2025年手机光学升级、汽车ADAS下沉、XR光学起量三重行业贝塔驱动光学赛道高景气 [5] - 重视公司治理变化，未来在海外大客户、国产高端客户供应链导入和份额提升进程有望加速、继续坚定落实XR增长曲线 [5] - 跟踪国补后续对手机销量刺激持续性、以及吉利等车企ADAS渗透率下沉进展，公司业绩或存在进一步上修机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年2月12日，当前股价88.600港元，一年最高最低90.800/33.300港元，总市值970.00亿港元，流通市值970.00亿港元，总股本10.95亿股，流通港股10.95亿股，近3个月换手率71.66% [1] 2024年业绩情况 - 公司发布正面盈利公告，预告2024年归母净利润区间26.4 - 27.5亿，对应同比增长140% - 150% [5] - 手机模组产品结构改善驱动ASP和毛利率改善，2024年手机模组毛利率约8%，2024H2毛利率9%左右、环比提升2个百分点 [5] - 海外客户镜头业务稼动率以及良率提升驱动毛利率改善，2024H2或超过安卓，2024H2手机镜头毛利率25%，环比提升5个百分点 [5] - 车载镜头出货量同比增长13%表现稳健 [5] 2025年业务展望 - 预计2025年公司手机模组毛利率有望进一步改善至10.5%，基于国补有望刺激终端需求增长超过此前预期、驱动稼动率提升；中高端手机光学升级、潜望式有望大范围下沉，或驱动手机模组ASP高个位数增长 [6] - 2025年手机镜头毛利率有望继续提升至30%，考虑到安卓镜头设计结构升级以及产能稼动率提升、海外大客户镜头稼动率及良率继续提升 [6] - 2025年车载镜头出货增速有望提升至20%，考虑到比亚迪引领整车智驾平权趋势、吉利等传统车企有望跟进 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 33,197 | 31,681 | 37,941 | 43,485 | 48,584 | | YOY(%) | -11.5 | -4.6 | 19.8 | 14.6 | 11.7 | | 净利润(百万元) | 2,409 | 1,099 | 2,700 | 3,695 | 4,236 | | YOY(%) | -51.7 | -54.3 | 145.6 | 36.8 | 14.6 | | 毛利率(%) | 19.9 | 14.5 | 18.8 | 20.6 | 21.3 | | 净利率(%) | 7.3 | 3.5 | 7.1 | 8.5 | 8.7 | | ROE(%) | 11.0 | 4.9 | 10.7 | 12.8 | 12.8 | | EPS(摊薄/元) | 2.20 | 1.01 | 2.47 | 3.38 | 3.88 | | P/E(倍) | 37.0 | 80.9 | 33.0 | 24.1 | 21.0 | | P/B(倍) | 4.1 | 4.0 | 3.5 | 3.1 | 2.7 | [8]