报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][61] 报告的核心观点 - 公司是数字安全测试评估赛道、网络靶场和人才建设的领跑者，推出「数字风洞」产品体系开启新赛道，构建 AI 大模型风险管理机制并开展测评服务 [8] - 考虑需求回暖主业订单有望恢复，AI 大模型带来新需求，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 网络靶场和数字风洞领跑者 - 公司是数字安全测试评估等领域领跑者和专精特新“小巨人”企业，秉承相关理念提供产品服务，助力政企解决数字化安全问题 [8][11] - 董事长和总经理为实控人，合计持股 50.94%，核心团队是资深网络安全专家，参与多项标准起草修订 [12][15] - 2019 - 2023 年营收稳步增长，2023 年达 3.96 亿元，数字风洞业务贡献 25.52%；归母净利润有波动，2023 年因新业务投入下滑 [16] - 网络安全产品和服务是传统主业，2023 年数字风洞测试评估营收 1.01 亿元；2019 - 2023 年研发和销售费用率因新业务开拓增长 [21] 网络靶场：行业领导者，网络空间建设的基础设施 - 网络靶场起源于美国，多国积极建设；我国网络靶场处于起步阶段，与国外有差距，但市场规模预计高速增长，2022 - 2027 年复合增长率 28% [24][25][26] - 公司靶场行业市占率第一（2023 年），2024 年举办多场赛事演练，交付多个网络靶场，支撑国家级靶场运营，产品覆盖多应用场景 [28][31] 数字风洞：领跑行业，赋能 AI - 全球 AI Agent 市场规模爆发，AI 催生安全需求，大模型面临四大安全挑战，国家出台多项政策要求开展常态化测试评估 [32][33][40] - 数字风洞可模拟攻击场景、保障数据交互、优化系统性能、辅助策略制定评估，市场规模有望增长 [41] - 2022 年 11 月公司推出「数字风洞」产品体系，具有风洞时光机等特点，2024 年用户突破 50 家，解决方案多场景落地 [42][43][46] - 公司发布三款 AI 大模型产品，依托“数字风洞”构建 AI 大模型全生命周期风险管理机制，开展常态化测试评估服务 [47][49][51] - 公司具备生态、技术、数据三大壁垒，处于中立生态位置，积累了行业场景及攻防数据 [55] 盈利预测与投资建议 - 预计网络靶场及运营 2024 - 2026 年营收同比增速为 - 8%、20%、18%；数字风洞测试评估为 26%、31%、28%；网络安全服务为 - 13%、15%、15% [57] - 预计 2024 - 2026 年营业收入为 3.95 亿元、4.84 亿元、5.87 亿元，对应增速 0%、23%、21%；归母净利润为 0.37 亿元、0.65 亿元、0.99 亿元，对应增速 20%、75%、51%，对应 EPS 分别为 0.37、0.64、0.97 元 [58] - 选取启明星辰等为可比公司，2025 年 PE 平均值为 71 倍，预计公司对应 PE 分别为 111/63/42 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [60][61]