报告公司投资评级 - 报告给予奥来德“买入”评级（首次评级），目标价格为 31.61 元/股 [4][6] 报告的核心观点 - 奥来德是国内 OLED 材料和设备双龙头企业，受益于 OLED 产业从小尺寸向中尺寸发展，多个研发项目有望带来成长空间 [4] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 1.05/2.77/3.20 亿元，参照可比公司 2025 年 PE 估值 23.79 倍，给予目标价 31.61 元/股 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司综合运营与研发概览 - 奥来德自 2005 年成立深耕有机发光材料研发，2012 年涉足蒸发源设备研发，构建完整产业链，产品覆盖多种功能材料，蒸发源设备是蒸镀机核心组件 [17] - 奥来德发展经历五个阶段，包括初始、市场拓展、核心业务转型、业务拓展和前瞻性布局阶段 [20] - 截至 2024 年中报，公司实际控制人轩景泉和轩菱忆持股 31.39%，拥有 6 家全资子公司，分工明确，管理层研发经验丰富 [25][28] - 奥来德自 2018 年收入上新台阶，2018 - 2023 年年化 CAGR 为 14.5%，2024 年前三季度营收 4.64 亿元，同比增长 11.9%，毛利率 2017 年以来超 50% [2][31] - 公司研发人员占比高，2024 年上半年为 21.5%，研发费用持续增长，2023 年支出 1.02 亿元，占比 19.7% [41] - 截至 2024 年中期，公司累计申请专利 895 项，获专利 396 项 [44] - 截至 2024 年中期，公司有 25 个研发项目，投入 2.28 亿元，涉及材料和设备多领域 [46] - 材料业务优势产品完成产线导入，红绿主体及掺杂材料验证中，封装和 PSPI 材料供货，PSPI 材料 2024 年上半年营收 1100.5 万元；设备业务获蒸发源改造订单，完成 8.6 代样机，开展新设备研发 [52] OLED 作为面板显示领域新技术，下游领域应用持续扩张 - 显示技术从 CRT 到 OLED 变迁，CRT 因体积大被 LCD 和 PDP 取代，PDP 因销量下降退出，LCD 因多尺寸和价格优势成霸主，OLED 具多种优点前景广阔 [54][57][60][62] - OLED 高响应速度、轻薄、柔性化，是触控式人机交互相对最优方案 [63] - 技术迭代解决 OLED 劣势，下游厂商布局中型尺寸产品，小尺寸仍有发展空间，面板厂商开启资本开支周期，终端渗透率或 11%年复合增长 [3][11] OLED 材料及设备企业投资机会 - OLED 材料市场规模超百亿元，器件由六层 14 种材料构成，终端材料壁垒高、国产化率低，行业有望 10% + 复合增速 [11][12] - 蒸发源设备方面，奥来德是国内龙头，受益 6 代线资本开支周期，高世代线有望接力 [12] - 奥来德多项业务有望突破，有多款终端材料在研和验证，将受益行业发展及国产化趋势 [12] 奥来德投资看点总结 - 材料端兼具行业β成长和自身α优势 [12] - 设备端资本开支周期接力，高世代线投资周期开启 [12] 盈利预测、估值 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 5.84/10.86/12.72 亿元，归母净利润分别为 1.05/2.77/3.20 亿元 [4][5] - 参照可比公司 2025 年 PE 估值 23.79 倍，给予公司目标价 31.61 元/股 [4]