报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 全网快运渗透率稳步提升，直营快运壁垒深、集中度高，行业格局稳定下价格企稳 [5][8] - 报告研究的具体公司为直营快运龙头，服务品质持续提升，行业地位稳固，与京东网络融合持续推进，通过业务引流及物流资产复用等方式实现共赢，精细化管理下成本仍有节降空间 [5][8] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为8.5/10.7/13.9亿元，增速14.6%/25.4%/29.6%，对应2024 - 2026年PE分别为17x、14x、10x，选取安能物流、中通快递和圆通快递作为可比公司，公司估值具备性价比，给予买入评级 [6][77] 根据相关目录分别进行总结 直营快运龙头，盈利能力逐步修复 - 报告研究的具体公司前身为“崔氏货运公司”，2001年进入公路汽运领域，2013年上线快递业务，2018年上市，2020年引入韵达，2022年被京东收购，2023年扩大零担业务范围，2024年明晰业务定位 [15] - 公司坚持直营为主，主营快运和快递业务，针对不同需求提供产品矩阵，满足客户多元化需求 [19] - 2014 - 2023年公司收入由104.93亿元提升至362.79亿元，CAGR达14.78%，营收增速与批发市场成交额增速走势高度趋同，2023年快运业务收入占比88.98%，快递业务占比7.52% [22] - 2019 - 2021年归母净利润波动大，2022年起盈利能力逐步回升，2022 - 2023年归母净利润由6.5亿提升至7.5亿，同比增长14.9%，剔除非经影响同比增长82.0%，主因行业竞争放缓、资本开支放缓、费用管控发力 [23] 全网快运渗透率持续提升，格局改善静待需求复苏 - 公路运输分快递、零担和整车运输，零担市场规模超万亿，2022年约为1.62万亿，2018 - 2022年CAGR约为+3.1%，迷你小票及小票零担引领增长，2018 - 2022年CAGR分别为11.2%及7.1% [29][31] - 零担快运分全网型、区域网型、专线型，头部企业以全网模式为主，呈现规模“专线>区域网>全网”，增速“全网>区域网>专线”的格局 [35] - 2020 - 2022年全网快运渗透率稳步提升，规模由933亿提升至1168亿，复合增速为11.9%，随着2024年宏观刺激性政策落实，行业景气度预计改善，全网快运市场规模有望增长 [38] - 直营快运聚焦中高端，2023年市场规模约为619亿元，2018 - 2022年CAGR约为19.8%，预计2027年有望提升至824亿元，2024 - 2027年CAGR约为7.4% [40][44] - 2022年京东收购德邦后，直营快运竞争格局由三龙头变为双寡头，2023年京东系全网快运市占率约为23.0%，顺丰快运市占率约为14.1%，CR2约为37.1%，行业格局稳定下竞争趋缓，德邦、安能等企业进入盈利修复期 [44][47] 网络布局完善+品牌口碑+人才储备充裕+布局科技前沿，构筑德邦核心壁垒 物流网络覆盖全面，拥有专业的物流服务能力 - 公司构建了覆盖全国的立体化物流网络，公路运输网络由末端网点、分拨中心及仓储资源、运输线路三部分构成 [49] - 公司持续强化基础设施，确保高公斤段货物收派能力和优质服务质量，拥有运营车辆、专业快递员和多元化跨境通道 [50] 直营模式经营，全流程管控力强，差异化服务提升品牌口碑 - 公司采用直营模式，积累了丰富大件配送经验，完善了大件运营配称体系，优化客户服务体系，提供多元化服务 [52] - 截止2024年H1，公司在降低货物破损率、提升交付质量、全流程服务体验方面取得显著成效，2023年菜鸟指数综合排名平均位居行业第一，品牌溢价明显 [53][54] 人才储备充裕，确保经营稳定 - 公司重视人才梯队建设，截至2024年上半年累计招聘大量本科生和硕士及博士研究生，在职员工学历占比较高，提升了对外服务质量 [56] - 公司为员工规划双晋升通道，推进轮岗学习，制定有竞争力薪酬待遇，管理团队年轻且经验丰富，确保经营效益稳定 [56] 布局前沿科技，实现降本增效 - 公司与科技企业合作，为业务运营、客户服务和管理决策赋能，在业务运营端研发多项科技成果助力降本增效 [61] - 公司在客户体验方面搭建数字化管理体系，在管理支撑方面构建数据分析体系、研发流程支持系统和搭建线上管理平台 [61] 与京东物流合作稳步推进，协同效应释放下盈利弹性可期 - 2023 - 2024年德邦与京东合作稳步推进，2023年将快运业务中转、运输环节交由德邦操作并转让部分资产，2024年1 - 10月德邦向京东提供约43.6亿元劳务，预计2025年可达80.5亿元 [64] - 京东物流与德邦物流资产复用，在干线运输、中转环节、网点收派方面实现资源互补，经营质量持续改善，但网络融合初期毛利率短期承压，随着合作深入盈利水平有望提升 [66][71] 盈利预测与评级 盈利预测 - 收入方面，因公司营收与宏观经济相关度高，未来经济复苏、直营快运市场扩大及京东收购协同效应，预计收入在预测期维持较高增速 [7][73] - 成本方面，受益于快运行业规模效应和公司精益管理，预计未来毛利率企稳回升 [7][73] - 费用方面，公司成本管控发力，推进科技赋能和流程优化，预计未来各项费用率保持较低水平 [7][73] 评级 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为8.5/10.7/13.9亿元，增速14.6%/25.4%/29.6%，对应2024 - 2026年PE分别为17x、14x、10x，选取安能物流、中通快递和圆通快递作为可比公司，2024年平均PE估值约为11x，给予公司“买入”评级 [6][77]