证券代码：603056 证券简称：德邦股份 公告编号：2025-008 1 德邦物流股份有限公司 关于间接控股股东增持计划进展的自愿性披露公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 德邦物流股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 11 月 26 日在上 海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露了《德邦物流股份有限公司关于间接 控股股东以专项贷款和自有资金增持公司股份计划的公告》（公告编号：2024- 039）。公司间接控股股东宿迁京东卓风企业管理有限公司（以下简称"京东卓 风"）拟通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司 A 股股份， 本次增持计划的实施期限为自 2024 年 11 月 26 日起 12 个月，拟增持总金额不 低于人民币 3 亿元（含），不超过人民币 6 亿元（含）。（以下简称"本次增持 计划"）。 增持情况：截至 2025 年 4 月 10 日，京东卓风通过上海证券交易所交易 系统以集中竞价交易方式累计增持公司股份 10,840,000 股，约占公司 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖德邦股份，给予“增持”评级 [2][10][90] 报告的核心观点 - 德邦股份是我国直营制快运巨头，2022 年被京东控股，处于格局稳固的直营制快运赛道，价格策略有望维稳；京东集团导流增量和网络融合深化等措施，有望推动营收增长和成本优化，提升整体盈利能力，打开价值空间，且地产链上游政策改善或有催化 [18] 根据相关目录分别进行总结 我国直营制快运巨头，2022 年京东实现入主 - 公司 1996 年成立，深耕重货领域，2013 年切入快递领域，2018 年上市，2022 年被京东间接控股，截至 2025 年 2 月 14 日，京东持股 75.40% [19][20] - 公司主营快运、快递、国际和其他业务，2024 年前三季度快运业务营收 255.14 亿元，占比 90.2%；快递业务营收 16.08 亿元，占比 5.7%；其他业务营收 11.74 亿元，占比 4.1% [24][25] - 公司核心成本为人工和运费，合计占比近九成；近年盈利明显提升，24 年前三季度营收和归母净利润同比分别增长 11.2%和 9.7%；自由现金流 2022 年转正，有望稳中向好 [30][31][33] 大件重货：行业格局稳固，公司网络及服务优势突出 零担市场稳健发展，全网型服务商渗透率有望中长期提升 - 零担是公路货运重要形式，覆盖公斤段介于快递和整车之间，我国零担行业规模有望持续增长，2022 年市场规模达 1.5 万亿元，2025 - 2030 年细分复合增速在 4% - 8%之间 [37] - 增长驱动因素包括社会物流总额增长和柔性供应链模式发展；2020 下半年起头部参与者并购整合，市场格局改善；全网型零担综合优势明显，渗透率有望中长期提升 [40][41][46] 大件商品消费线上化及末端服务品质需求提升催化大件快递业务发展 - B2C 大件商品消费线上化推升大件快递配送需求，我国大家电线上销售额 2015 - 2024 年复合增速 19.9%；行业重视服务质量，利好直营制大件业务发展 [48][53] 公司网络及服务能力逐步夯实，核心壁垒稳固 - 公司坚持直营为主，2015 年启动事业合伙人计划，截止 2024 年 6 月末事业合伙人一级网点 3167 个 [58] - 公司网络布局完善，具备专业性物流服务能力，2023 年下半年推进网络融合项目，拓展快运网络 [60] - 公司基于资产壁垒升级服务能力，货物破损率下降，平台指数排名领先，科技驱动服务提升全流程体验 [63][64] 集团商流赋能叠加网络融合，有望带来显著盈利增量 京东商流赋能，有望导流收入增量 - 京东核心品类和平台商家多元化为德邦带来商流赋能，京东家电销售额领先，第三方商家数量增长；德邦与京东物流网络形成协同互补效应 [67][69][72] - 京东商流赋能稳步推进，与集团日常关联交易额逐步提升，预计 2025 年关联交易额约 80.48 亿元；同业竞争问题中长期有望解决，德邦精准空运等产品或受益 [73][76] 网络融合深化等多项变革共振，稳步驱动成本支出改善 - 干线与中转方面，公司与京东物流网络融合项目分两阶段推进，2024 年起资源整合，有望降本增效，参考顺丰经验，后续盈利能力有望提升 [78][79] - 末端收派方面，公司推动网点变革升级，建设重货分部替代部分传统营业部，优化网点布局，提升收派人员四轮车占比，改善成本效率 [80] 盈利预测及投资评级 预计公司 2025 年归母净利润 10.23 亿元 - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 403.79 亿元、462.65 亿元、509.75 亿元，同比分别增长 11.3%、14.6%、10.2% [85] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 8.61 亿元、10.23 亿元、12.16 亿元，同比分别增长 15.4%、18.9%、18.9% [88] 首次覆盖，给予“增持”评级 - 选取顺丰控股为可比公司，德邦身处格局稳固的直营制快运赛道，价格策略有望维稳，京东导流和网络融合有望提升盈利能力，首次覆盖给予“增持”评级 [90]

报告公司投资评级 - 首次覆盖德邦股份，给予“增持”评级 [2][10][90] 报告的核心观点 - 德邦股份为我国直营制快运巨头，2022 年由京东控股，身处格局稳固的直营制快运赛道，价格策略有望维稳；京东集团导流叠加网络融合深化等，有望推动营收增长及成本优化，驱动盈利能力向上，打开价值空间，地产链上游政策改善或有催化 [18][9][10] 根据相关目录分别进行总结 我国直营制快运巨头，2022 年京东实现入主 - 公司 1996 年成立，2010 年成国内公路零担巨头，2013 年切入快递领域，2018 年上市，2022 年被京东收购 [19] - 截至 2025 年 2 月 14 日，京东持股 75.40%为实控人，韵达 2024 年 10 月 18 日出售完德邦股份股权 [20] - 公司主营快运、快递、国际和其他业务，2024 年前三季度快运营收 255.14 亿元占 90.2%，快递营收 16.08 亿元占 5.7%，其他业务营收 11.74 亿元占 4.1% [24][25] - 人工和运费成本占近九成，2024 年前三季度人工成本 108.74 亿元占 41.6%，运费成本 118.57 亿元占 45.3% [30] - 2022 年后盈利提升，24 年前三季度营收同比+11.2%，归母净利润同比+9.7% [31] - 2022 年自由现金流转正，24 年前三季度同比增 16.5%至 16.04 亿元，未来或稳中向好 [33] 大件重货：行业格局稳固，公司网络及服务优势突出 零担市场稳健发展，全网型服务商渗透率有望中长期提升 - 零担覆盖公斤段在快递和整车之间，2022 年市场规模达 1.5 万亿元，2025 - 2030 年细分复合增速 4% - 8% [37] - 增长驱动为社会物流总额增长和柔性供应链模式发展 [40][41] - 2020 下半年起头部参与者并购整合，竞争格局改善 [41] - 全网型零担优势明显，预计渗透率将由 2015 年 2.9%提至 2030E 的 34.6% [46] 大件商品消费线上化及末端服务品质需求提升催化大件快递业务发展 - B2C 大件商品消费线上化推升配送需求，大家电线上销售额 2015 - 2024 年复合增速 19.9% [48] - 行业重质量利好直营制大件业务，德邦直营制保障服务质量 [53] 公司网络及服务能力逐步夯实，核心壁垒稳固 - 坚持直营为主，2015 年启动事业合伙人计划，截止 2024 年 6 月末一级网点 3167 个 [58] - 网络布局完善，2023 年下半年推进网络融合拓展快运网络 [60] - 服务能力升级，2024 年上半年破损率同比降 28.3%，妥投率同比升 6.2 个百分点，上楼投诉率同比降 75.9%，客户万票有责投诉率同比降 43.6% [63] 集团商流赋能叠加网络融合，有望带来显著盈利增量 京东商流赋能，有望导流收入增量 - 京东核心品类及商家多元化为德邦带来商流赋能，2024 年“双 11”京东家电销售额领先 [67] - 京东物流与德邦网络协同互补，京东商流赋能推进，关联交易额提升，预计 25 年达 80.48 亿元 [70][72][73] - 京东物流收购跨越速运后将解决同业竞争问题，德邦精准空运产品或受益 [76] 网络融合深化等多项变革共振，稳步驱动成本支出改善 - 干线与中转方面，2023 年开始网络融合，2024 年起资源整合，有望降本增效 [78] - 末端收派方面，推动网点变革升级，2023 年营业部人员降至 3.14 万人，网点调至 9194 个，2024 年拟提升快递员四轮车占比至 60% [80] 盈利预测及投资评级 预计公司 2025 年归母净利润 10.23 亿元 - 预计 2024 - 2026 年营收分别为 403.79 亿、462.65 亿、509.75 亿元，同比增 11.3%、14.6%、10.2% [85] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 8.61 亿、10.23 亿、12.16 亿元，同比增 15.4%、18.9%、18.9% [88] 首次覆盖，给予“增持”评级 - 选取顺丰控股为可比公司，德邦身处格局稳固赛道，价格策略有望维稳，京东导流及网络融合驱动盈利向上，首次覆盖给予“增持”评级 [90]

股权交易 - 拟转让子公司股权，暂定交易价款9.4050418585亿元[2] - 2024年1月12日，德秦、德宣、德咸完成交割和工商变更[3][4] - 2025年1月7日，德金完成交割和工商变更[6] 款项收付 - 2024年8月16日，收到部分第二笔转让款5425.262566万元[5] - 2025年1月7日，收到第二笔转让款差额1852.643484万元[6] - 2025年4月1日，收到德金首笔转让款和新增借款差额部分[7] 违约情况 - 受让方延迟付款，本次无需实际承担违约责任[8] 协议风险 - 三方协议洽谈中，德咸共管账户2000万元资金有不解付风险[9]

股权变动 - 2025年2月17日至3月20日，京东卓风增持6070900股，占总股本0.5953%[2][3] - 增持后，京东卓风持股92169279股，占比9.0378%[3][4] - 德邦控股及京东卓风合计持股从75.4047%增至76.0000%[2][3][4] 未来展望 - 京东卓风拟2024年11月26日起12个月内增持，金额3 - 6亿元[6]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业总收入4037886.98万元，同比增长11.30%[4][7] - 2024年营业利润108500.17万元，同比增长17.33%[4] - 2024年利润总额104099.29万元，同比增长12.79%[4] - 2024年归属于上市公司股东的净利润86060.36万元，同比增长15.41%[4][7] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润63998.34万元，同比增长12.73%[4][8] - 2024年末总资产1697778.11万元，较期初减少3.06%[5][9] - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益846338.69万元，较期初增长10.14%[5][9] - 2024年末归属于上市公司股东的每股净资产8.24元，较期初增长10.16%[5][9] 公司业务发展情况 - 2024年公司业务发展向好，收入增长且成本费用管控合理[10] 业务线数据关键指标变化 - 网络融合项目推进促进公司收入规模增长[10][14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 全网快运渗透率稳步提升，直营快运壁垒深、集中度高，行业格局稳定下价格企稳 [5][8] - 报告研究的具体公司为直营快运龙头，服务品质持续提升，行业地位稳固，与京东网络融合持续推进，通过业务引流及物流资产复用等方式实现共赢，精细化管理下成本仍有节降空间 [5][8] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为8.5/10.7/13.9亿元，增速14.6%/25.4%/29.6%，对应2024 - 2026年PE分别为17x、14x、10x，选取安能物流、中通快递和圆通快递作为可比公司，公司估值具备性价比，给予买入评级 [6][77] 根据相关目录分别进行总结 直营快运龙头，盈利能力逐步修复 - 报告研究的具体公司前身为“崔氏货运公司”，2001年进入公路汽运领域，2013年上线快递业务，2018年上市，2020年引入韵达，2022年被京东收购，2023年扩大零担业务范围，2024年明晰业务定位 [15] - 公司坚持直营为主，主营快运和快递业务，针对不同需求提供产品矩阵，满足客户多元化需求 [19] - 2014 - 2023年公司收入由104.93亿元提升至362.79亿元，CAGR达14.78%，营收增速与批发市场成交额增速走势高度趋同，2023年快运业务收入占比88.98%，快递业务占比7.52% [22] - 2019 - 2021年归母净利润波动大，2022年起盈利能力逐步回升，2022 - 2023年归母净利润由6.5亿提升至7.5亿，同比增长14.9%，剔除非经影响同比增长82.0%，主因行业竞争放缓、资本开支放缓、费用管控发力 [23] 全网快运渗透率持续提升，格局改善静待需求复苏 - 公路运输分快递、零担和整车运输，零担市场规模超万亿，2022年约为1.62万亿，2018 - 2022年CAGR约为+3.1%，迷你小票及小票零担引领增长，2018 - 2022年CAGR分别为11.2%及7.1% [29][31] - 零担快运分全网型、区域网型、专线型，头部企业以全网模式为主，呈现规模“专线>区域网>全网”，增速“全网>区域网>专线”的格局 [35] - 2020 - 2022年全网快运渗透率稳步提升，规模由933亿提升至1168亿，复合增速为11.9%，随着2024年宏观刺激性政策落实，行业景气度预计改善，全网快运市场规模有望增长 [38] - 直营快运聚焦中高端，2023年市场规模约为619亿元，2018 - 2022年CAGR约为19.8%，预计2027年有望提升至824亿元，2024 - 2027年CAGR约为7.4% [40][44] - 2022年京东收购德邦后，直营快运竞争格局由三龙头变为双寡头，2023年京东系全网快运市占率约为23.0%，顺丰快运市占率约为14.1%，CR2约为37.1%，行业格局稳定下竞争趋缓，德邦、安能等企业进入盈利修复期 [44][47] 网络布局完善+品牌口碑+人才储备充裕+布局科技前沿，构筑德邦核心壁垒 物流网络覆盖全面，拥有专业的物流服务能力 - 公司构建了覆盖全国的立体化物流网络，公路运输网络由末端网点、分拨中心及仓储资源、运输线路三部分构成 [49] - 公司持续强化基础设施，确保高公斤段货物收派能力和优质服务质量，拥有运营车辆、专业快递员和多元化跨境通道 [50] 直营模式经营，全流程管控力强，差异化服务提升品牌口碑 - 公司采用直营模式，积累了丰富大件配送经验，完善了大件运营配称体系，优化客户服务体系，提供多元化服务 [52] - 截止2024年H1，公司在降低货物破损率、提升交付质量、全流程服务体验方面取得显著成效，2023年菜鸟指数综合排名平均位居行业第一，品牌溢价明显 [53][54] 人才储备充裕，确保经营稳定 - 公司重视人才梯队建设，截至2024年上半年累计招聘大量本科生和硕士及博士研究生，在职员工学历占比较高，提升了对外服务质量 [56] - 公司为员工规划双晋升通道，推进轮岗学习，制定有竞争力薪酬待遇，管理团队年轻且经验丰富，确保经营效益稳定 [56] 布局前沿科技，实现降本增效 - 公司与科技企业合作，为业务运营、客户服务和管理决策赋能，在业务运营端研发多项科技成果助力降本增效 [61] - 公司在客户体验方面搭建数字化管理体系，在管理支撑方面构建数据分析体系、研发流程支持系统和搭建线上管理平台 [61] 与京东物流合作稳步推进，协同效应释放下盈利弹性可期 - 2023 - 2024年德邦与京东合作稳步推进，2023年将快运业务中转、运输环节交由德邦操作并转让部分资产，2024年1 - 10月德邦向京东提供约43.6亿元劳务，预计2025年可达80.5亿元 [64] - 京东物流与德邦物流资产复用，在干线运输、中转环节、网点收派方面实现资源互补，经营质量持续改善，但网络融合初期毛利率短期承压，随着合作深入盈利水平有望提升 [66][71] 盈利预测与评级 盈利预测 - 收入方面，因公司营收与宏观经济相关度高，未来经济复苏、直营快运市场扩大及京东收购协同效应，预计收入在预测期维持较高增速 [7][73] - 成本方面，受益于快运行业规模效应和公司精益管理，预计未来毛利率企稳回升 [7][73] - 费用方面，公司成本管控发力，推进科技赋能和流程优化，预计未来各项费用率保持较低水平 [7][73] 评级 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为8.5/10.7/13.9亿元，增速14.6%/25.4%/29.6%，对应2024 - 2026年PE分别为17x、14x、10x，选取安能物流、中通快递和圆通快递作为可比公司，2024年平均PE估值约为11x，给予公司“买入”评级 [6][77]

股份注销 - 公司将注销已回购股份7,139,877股，占注销前总股本0.6952%[2] - 注销后总股本由1,026,955,265股变更为1,019,815,388股[2] - 回购股份注销日为2025年2月14日[2] 回购情况 - 2021年回购资金7500 - 15000万元，回购价不超18.86元/股[5] - 2021年首次回购260,000股，占总股本约0.0253%，支付2,987,887元[6] - 截至2022年4月22日，累计回购7,139,877股，支付75,099,820.08元[6] 股权比例 - 注销后德邦控股及京东卓风合计持股由74.8805%增至75.4047%[2] - 宿迁京东卓风持股由8.3838%增至8.4425%[11] - 宁波梅山保税港区德邦投资持股由66.4966%增至66.9622%[11]

股权变动 - 2025年1月13日至2月6日京东卓风共增持1907万股，占总股本1.8569%[4] - 本次权益变动后，德邦控股及京东卓风合计持股比例增至74.8805%[2] - 本次权益变动后，京东卓风持股占比8.3838%，德邦控股占比66.4966%[4] 增持计划 - 京东卓风拟自2024年11月26日起12个月内增持，金额3 - 6亿元[6] 合规情况 - 本次权益变动不触及要约收购，不影响控股股东及实际控制人[2] - 北京世辉律所认为增持人具备主体资格，增持符合规定[7]

增持主体 - 宿迁京东卓风企业管理有限公司注册资本100万元，京东物流供应链持股100%[7] 增持前后股份情况 - 增持前合计持股752,488,840股，占总股本73.2738%[9] - 2025年2月6日增持16,500,000股，占总股本1.6067%，金额216,810,000元[10] - 增持后合计持股768,988,840股，占总股本74.8805%[10] 增持性质 - 增持前权益超50%，本次增持不影响上市地位，可免要约[11][12]