报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][8][15] 报告的核心观点 - 2024年AAC发布积极盈利预警，得益于全球智能手机市场复苏、各业务板块规格升级和产品组合优化、汽车声学（PSS）整合及运营效率提升，盈利同比增长130 - 145%至17 - 18.2亿元，中点与预期相符且高于市场共识5% [1][8] - 2025年公司有望受益于AI/折叠屏手机、iPhone 17、AI智能眼镜等产品的发展，以及PSS订单的增加，预计收入同比增长10%以上，毛利率目标为22 - 25%，2025 - 2026财年盈利预计分别增长28%和21% [8] - 鉴于公司坚实的盈利增长、产品组合改善和利润率提升，将2024 - 2026财年每股收益预测上调1 - 4%，基于SOTP的目标价上调至53.48港元，对应2025财年25.2倍市盈率，维持买入评级，未来催化剂包括AI/折叠屏手机发布、新AI眼镜和汽车声学订单获取 [1][8][15] 根据相关目录分别进行总结 盈利总结 |指标|FY22A|FY23A|FY24E|FY25E|FY26E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|20,625|20,419|27,613|31,383|34,183| |同比增长（%）|16.7|(1.0)|35.2|13.7|8.9| |净利润（百万元人民币）|821.3|740.4|1,776.3|2,273.4|2,751.0| |同比增长（%）|(37.6)|(9.9)|139.9|28.0|21.0| |每股收益（人民币）|0.69|0.63|1.51|1.93|2.34| |同比增长（%）|(37.1)|(8.3)|139.9|28.0|21.0| |市场共识每股收益（人民币）|0.69|0.63|1.40|1.83|2.13| |市盈率（倍）|63.6|69.4|28.9|22.6|18.7| |市净率（倍）|2.4|2.3|2.2|2.0|ns| |股息率（%）|27.5|27.5|27.5|84.1|101.8| |净资产收益率（%）|3.7|3.3|7.7|9.2|10.5| [2] 目标价格 - 目标价为53.48港元，此前为40.83港元，较当前价格46.55港元有14.9%的上涨空间 [3] 股权结构 - 吴春源持股21.9%，潘政民持股19.5% [4] 股价表现 |时间|绝对涨幅|相对涨幅| |----|----|----| |1个月|31.3%|13.6%| |3个月|49.9%|36.2%| |6个月|71.8%|35.2%| [5] 盈利预测调整 - 上调2024 - 2026财年收入、毛利、净利润和每股收益预测，幅度在0 - 4%之间，毛利率、运营利润率和净利率也有不同程度提升 [9] 与市场共识对比 - 2024 - 2026财年公司收入、毛利、净利润和每股收益预测均高于市场共识，差异在4 - 10%之间 [10] 损益表预测 |指标|FY22|FY23|1H24|2H24E|FY24E|FY25E|FY26E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|20,625|20,419|11,247|16,366|27,613|31,383|34,183| |同比增长（%）|16.7%| - 1.0%|22.0%|46.1%|35.2%|13.7%|8.9%| |销售成本（百万元人民币）|(16,850)|(16,967)|(8,829)|(12,534)|(21,363)|(24,171)|(26,079)| |毛利（百万元人民币）|3,775|3,452|2,418|3,832|6,250|7,212|8,104| |毛利率（%）|18.3%|16.9%|21.5%|23.4%|22.6%|23.0%|23.7%| |销售及管理费用（百万元人民币）|(1,483)|(1,421)|(863)|(1,227)|(2,090)|(2,291)|(2,495)| |研发费用（百万元人民币）|(1,546)|(1,573)|(949)|(1,309)|(2,259)|(2,511)|(2,700)| |运营利润（百万元人民币）|745|457|605|1,296|1,901|2,410|2,908| |运营利润率（%）|3.6%|2.2%|5.4%|7.9%|6.9%|7.7%|8.5%| |所得税（百万元人民币）| - 231| - 252|(112)|(340)|(452)|(659)|(797)| |有效税率|26.9%|30.7%|17.8%|24.0%|22.1%|25.0%|25.0%| |净利润（百万元人民币）|821|740|537|1,239|1,776|2,273|2,751| |净利润率（%）|4.0%|3.6%|4.8%|7.6%|6.4%|7.2%|8.0%| [11] 收入细分 - 声学、PSS、传感器及半导体、ED&PM、光学等业务板块在2024 - 2026财年都有不同程度的增长，其中声学业务收入占比最高，PSS业务增长较快 [13] 估值 - 基于SOTP估值方法，给予公司目标价53.48港元，对应2025财年25.2倍市盈率，对各业务板块给予不同的目标市盈率，与港股上市同行一致 [15][16] 财务总结 - 提供了2021 - 2026财年的资产负债表、现金流量表、增长指标、盈利能力指标、杠杆/流动性/活动指标和估值指标等信息 [21][22]