报告公司投资评级 - 首次覆盖给予隆鑫通用“买入”评级，预计2024 - 2026年分别实现归母净利润11.53、13.96、16.38亿元，PE分别为18、15、12倍，给予25年17倍PE，对应25年目标市值237亿元，目标价11.55元/股 [4] 报告的核心观点 - 隆鑫通用是国内摩托车领军企业，高端自主品牌“无极”加速增长，国内大排量休闲玩乐车型兴起，海外市场出口空间广阔，股权整合后与宗申集团有望协同互补，海内外业务均具成长逻辑 [1][2][3][4] 各目录总结 隆鑫通用：摩托车领军者，高端自主品牌“无极”持续进击 - 发展历程：1993年创建，2012年登陆A股，聚焦“摩托车 + 通机”，产品畅销全球，2023年摩托车产销量行业前二，出口创汇榜首，“无极”品牌形象不断升级 [17] - 主营业务：产品包括两轮、三轮摩托车等，两轮品类齐全，“无极”产品矩阵丰富，有望成一线玩乐品牌，2023年摩托车收入占比72%，出口导向型企业，海外市场打开成长空间 [19][22][25][27] - 股权结构：2024年股权重整落地，控股股东变为宗申新智造，实控人变为左宗申，高管团队深耕行业，原班管理团队继续领航 [29][31][32] - 财务数据：2018 - 2023年营收CAGR为3.1%，24年前三季度营收122.2亿元，同比增30.48%，归母净利润9.0亿元，同比增13.65%，毛利率稳中向好，费率管控优，ROE、ROA有望回暖 [35][37][41] 国内摩托车市场：通路车市场趋稳，大排量玩乐车0→1兴起 - 国内通路摩托车销量趋稳，大排量休闲玩乐车型快速兴起，250cc以上销量五年CAGR达33.67%，24年出口与内销渗透率提升至3.3%、4.5%，供给端国产品牌丰富车型矩阵，需求端社媒为传播赋能 [2][43][47] - 禁摩令影响：部分城市禁摩令出现松动趋势，如西安、济南解禁后摩托车注册数量增长，未来限摩政策有望宽松，大排量玩乐型摩托或迎契机 [56][59][61] - 竞争格局：国内通路车竞争充分，市场分散，CR5为34.4%；大排量市场集中度较高，250cc + 市场CR3为55%，隆鑫大排量销量仅次于春风、钱江，“无极”成长潜力大 [62][64][67] - 隆鑫通用——自主高端品牌“无极”：产品矩阵丰富，打造爆款车型，24H1销售收入15.20亿元，同比增132%，品牌知名度提升，海内外渠道扩张 [70][72][75] 海外摩托车市场：市场空间广阔，品牌出海加速 - 全球摩托车市场容量约5400万辆，通路车为主，大排量渗透率5.1%，亚洲是主要市场，销售单价区域差异大，中国出口稳健成长，大排量出口占比提升，主要面向亚非拉市场 [79][87][89] - 海外大排量：欧洲为大排量主要消费区域，赛事文化流行，市场容量约210万辆，需求以大排量为主，由日系与欧系品牌主导，集中度偏低，中国品牌已立足，份额有望扩大，中国大排量摩托出口增速迅猛，欧洲、拉美是主要市场 [93][95][100] - 拉美市场：23年拉美摩托车整体市场容量为622万辆，日系品牌话语权强，隆鑫出海产品竞争力强，有望抢占市场 [3] 盈利预测与估值模型 - 盈利预测：预计隆鑫通用2024 - 2026年分别实现归母净利润11.53、13.96、16.38亿元 [4] - 估值分析：给予隆鑫通用25年17倍PE，对应25年目标市值237亿元，目标价11.55元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [4]