报告公司投资评级 - 首次覆盖鱼跃医疗，给予“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 2025年1月26日鱼跃医疗拟通过全资子公司鱼跃香港以2720.98万美元认购Inogen定向增发的2626425股普通股，占投资完成后Inogen已发行普通股的9.9%，并签署《战略合作协议》；2月5日公司收到“持续葡萄糖监测系统”医疗器械注册证 [1] - Inogen在欧美市场有渠道优势，双方合作利于鱼跃医疗产品出海，推动欧美业务拓展，为国际化产品研发和扩产奠定基础 [2] - 双方在国际分销、亚洲商标许可及分销、联合研发、供应链优化四方面开展深度战略合作 [3] - CGM新产品获批，完善了公司产品矩阵，公司将发挥产品优势拓展业务 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年总营收分别为79.10/89.47/101.65亿元，同比增速分别为 - 0.8%/+13.1%/+13.6%；2024 - 2026年归母净利润分别为19.41/22.07/25.37亿元，当前股价对应25/26年的PE分别为16.27/14.16倍 [5] 基本数据 - 02月05日收盘价36.23元，12mth A股价格区间30.05 - 42.08元，总股本1002.48百万股，无限售A股/总股本93.64%，流通市值340.08亿元 [6] 财务数据 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7972|7910|8947|10165| |年增长率（%）|12.3%|-0.8%|13.1%|13.6%| |归属于母公司的净利润（百万元）|2396|1941|2207|2537| |年增长率（%）|50.2%|-19.0%|13.7%|15.0%| |每股收益（元）|2.41|1.94|2.20|2.53| |市盈率（X）|14.35|18.51|16.27|14.16| |净资产收益率（%）|20.4%|14.6%|14.7%|14.9%| [12] 资产负债表 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|9873|9385|9969|12105|14563| |货币资金（百万元）|4838|7215|7527|9319|11385| |应收及预付（百万元）|729|490|713|806|916| |存货（百万元）|1509|1412|1436|1631|1858| |其他流动资产（百万元）|2797|268|292|348|404| |非流动资产（百万元）|5222|6582|6340|6228|6104| |长期股权投资（百万元）|243|226|76|71|66| |固定资产（百万元）|2099|1974|1848|1719|1585| |在建工程（百万元）|24|111|127|141|154| |无形资产（百万元）|520|511|501|491|480| |其他长期资产（百万元）|2337|3761|3788|3806|3820| |资产总计（百万元）|15095|15967|16309|18332|20667| |流动负债（百万元）|3186|2873|2422|2714|3059| |短期借款（百万元）|55|0|0|0|0| |应付及预收（百万元）|1447|1411|1415|1595|1817| |其他流动负债（百万元）|1683|1463|1007|1120|1242| |非流动负债（百万元）|1843|1178|460|457|454| |长期借款（百万元）|1509|684|0|0|0| |应付债券（百万元）|0|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|333|495|460|457|454| |负债合计（百万元）|5029|4052|2881|3171|3512| |股本（百万元）|1002|1002|1002|1002|1002| |资本公积（百万元）|1989|1947|1947|1947|1947| |留存收益（百万元）|7119|8917|10440|12192|14205| |归属母公司股东权益（百万元）|9860|11764|13291|15043|17056| |少数股东权益（百万元）|206|152|137|119|99| |负债和股东权益（百万元）|15095|15967|16309|18332|20667| [14] 现金流量表 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|2305|2127|1774|2208|2522| |净利润（百万元）|1573|2376|1925|2190|2517| |折旧摊销（百万元）|261|263|261|276|288| |营运资金变动（百万元）|740|-148|-238|-51|-48| |其它（百万元）|-268|-364|-174|-207|-235| |投资活动现金流（百万元）|-418|1735|179|43|71| |资本支出（百万元）|-178|-101|-67|-62|-55| |投资变动（百万元）|-349|1747|130|-16|-17| |其他（百万元）|109|89|116|121|143| |筹资活动现金流（百万元）|355|-1465|-1624|-459|-527| |银行借款（百万元）|81|-881|-684|0|0| |股权融资（百万元）|291|103|0|0|0| |其他（百万元）|-17|-687|-941|-459|-527| |现金净增加额（百万元）|2378|2421|312|1792|2065| |期初现金余额（百万元）|2389|4767|7188|7499|9292| |期末现金余额（百万元）|4767|7188|7499|9292|11357| [14] 主要财务比率 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长（%）|3.0%|12.3%|-0.8%|13.1%|13.6%| |成长能力：营业利润增长（%）|9.1%|57.1%|-21.8%|13.8%|15.0%| |成长能力：归母净利润增长（%）|7.6%|50.2%|-19.0%|13.7%|15.0%| |获利能力：毛利率（%）|48.1%|51.5%|51.2%|51.4%|51.6%| |获利能力：净利率（%）|22.1%|29.8%|24.3%|24.5%|24.8%| |获利能力：ROE（%）|16.2%|20.4%|14.6%|14.7%|14.9%| |获利能力：ROIC（%）|10.7%|13.3%|13.6%|13.8%|13.9%| |偿债能力：资产负债率（%）|33.3%|25.4%|17.7%|17.3%|17.0%| |偿债能力：净负债比率（%）|-27.1%|-50.2%|-55.7%|-61.2%|-66.1%| |偿债能力：流动比率|3.10|3.27|4.12|4.46|4.76| |偿债能力：速动比率|2.53|2.70|3.42|3.75|4.04| |营运能力：总资产周转率|0.52|0.51|0.49|0.52|0.52| |营运能力：应收账款周转率|12.22|14.56|14.29|12.74|12.76| |营运能力：存货周转率|2.66|2.65|2.71|2.84|2.82| |每股指标（元）：每股收益|1.61|2.41|1.94|2.20|2.53| |每股指标（元）：每股经营现金流|2.30|2.12|1.77|2.20|2.52| |每股指标（元）：每股净资产|9.84|11.73|13.26|15.01|17.01| |估值比率：P/E|19.79|14.35|18.51|16.27|14.16| |估值比率：P/B|3.24|2.95|2.70|2.39|2.11| |估值比率：EPS（元）|1.61|2.41|1.94|2.20|2.53| |估值比率：EV/EBITDA|16.39|12.17|11.73|9.73|7.90| [15]