报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [1][6][66] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是工业连接方案集成制造商，下游客户众多，收入与净利润保持增长，主营业务为线束组件与注塑集成件，还在飞行汽车与工业机器人领域布局新品 [6] - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 2.49、2.81、3.20 亿元，同比增速分别为 8.88%、12.75%、13.88%，归母净利润分别为 0.45、0.50、0.57 亿元，同比增速为 15.59%、11.27%、13.29% [6][59] - 结合行业平均估值，考虑到公司所处行业存在一定壁垒，给予“增持”评级 [6][66] 根据相关目录分别进行总结 公司为工业连接方案集成制造商 - 公司成立于 1988 年 9 月，是集研发、生产、销售、服务于一体的工业连接方案集成制造商，提供一站式整体解决方案，产品应用领域广泛，与多个龙头企业和跨国集团合作 [9] - 公司生产总部在上海青浦区，销售总部在上海“徐家汇商圈” [9] - 公司发展历程丰富，1999 年成立线束工厂，2015 年登陆新三板，2022 年在北交所上市 [11] - 公司股权较为集中，第一大股东周豪良持股 42.43%，实际控制人三人合计持股 57.52%，前十大股东持股合计 68.38% [12] - 公司管理层资历深厚，具备一线工作经验，董事长兼总经理周豪良和副总经理周威迪父子在公司任职多年 [15] 公司财务数据稳健增长 - 公司营业总收入从 2018 年的 1.44 亿元增长至 2023 年的 2.29 亿元，5 年 CAGR 达 9.72%，2024 年前三季度达 1.88 亿元，同比增长 8.11% [17] - 公司归母净利润从 2018 年的 0.28 亿元增长至 2023 年的 0.39 亿元，5 年 CAGR 达 6.85%，2024 年前三季度达 0.31 亿元，同比增长 7.20% [18] - 公司整体毛利率近年来略有下降，2024 年前三季度为 30.5%；净利率呈先降后增趋势，2024 年前三季度为 16.35% [21] - 公司期间费用率水平控制较好，2024 年前三季度销售、管理、研发费用率分别为 1.37%、7.65%、5.43% [22] - 公司在同行可比公司中保持较高毛利率，因其产品工艺要求和精度高，专注定制化产品及集成件生产 [26] - 公司注塑集成件业务收入及占比不断提升，2024 年上半年收入 0.6 亿元，同比增长 49.22%，占比达 47.24% [27][28] - 2024 年上半年注塑集成件与线束业务毛利率为 28.15%/33.04%，注塑集成件毛利率略有下降，线束业务相对稳定 [30] 主营业务为线束组件与注塑集成件 - 公司主要产品分为线束组件和注塑集成件两大类 [31] - 线束组件业务为各类产品提供线束及相关组件，包括智能家电、工业自动化等多种组件 [32] - 注塑集成件主要应用于智能家电，少部分用于汽车、POS 机与计量衡器领域，如电熨斗前盖组件等 [34] - 汽车线束是汽车电气系统主要网络架构，全球市场规模预计从 2023 年的 901.9 亿美元增长到 2032 年的 1429.6 亿美元，2023 - 2032 年 CAGR 达 5.25% [35][37] - 全球汽车销量 2020 年下滑后恢复增长，2023 年达 9200 余万辆，同比增长 11.89%，公司汽车线束产品或受益 [39] - 汽车线束行业呈寡头竞争格局，外资及合资企业垄断大部分份额，国内自主品牌车厂与本地线束生产商合作，外资及合资车厂倾向国际零部件厂商 [41] - 公司作为汽车行业二级供应商，与多个知名整车厂建立稳固合作关系，技术实力和服务质量获认可 [42] - 小家电市场规模保持稳健增长，预计从 2023 年的 1160.29 亿美元增长至 2031 年的 2406.28 亿美元，CAGR 达 8.44% [43][45] - 2025 年家电以旧换新政策或推动国内小家电行业增长 [46] - 小家电行业竞争激烈，品牌集中度逐渐提高，中国成为全球重要生产基地，终端客户寻找本土企业替代进口供应商 [49] - 公司是赛博集团 A 级供应商，为福维克供应线束组件，打破海外供应商垄断 [50] - 塑料零件行业竞争格局分散，行业集中度低，企业定位各异，我国塑料加工业正从劳动密集型向技术、资本密集型转变 [51][53] - 公司在飞行汽车领域与小鹏汇天合作，控制台线束与充电系统线束组件项目小批量试产；在机器人领域探索协作机器人线束业务，样品已交付测试 [54] 客户与壁垒 - 公司前五大客户较为集中，2023 年前五大客户合计占比达 56.49%，最大客户为 SEB 集团 [56] - 电子线束行业壁垒包括客户资源、工艺技术、资金和规模化、管理壁垒，进入门槛较高 [56] - 公司核心竞争优势在于推行集成化、组件化策略，提供完整解决方案，重视产品质量，在技术和管理上有能力 [57][58] 盈利预测及估值 - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 2.49、2.81、3.20 亿元，同比增速分别为 8.88%、12.75%、13.88%，归母净利润分别为 0.45、0.50、0.57 亿元，同比增速为 15.59%、11.27%、13.29% [59] - 核心假设包括注塑集成件、线束、其他主营业务和其他业务的营收增速及毛利率情况 [60][61] - 选取兴瑞科技、沪光股份、瑞可达作为参照，相关同业公司 2024 - 2026 年平均 PE 分别为 34.72、25.40 和 28.79 倍，预计威贸电子对应 PE 分别为 39.08、35.12、31.00 倍，给予“增持”评级 [66]