报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 海内外海风加快建设，2024 - 2033年全球海风装机将新增超410GW，CAGR达20%，欧洲新增超161GW，CAGR达25.27%；国内“十四五”规划保障海风需求，看好2025年国内海上风电装机需求 [1] - 海风向深远海发展，海缆呈现电压等级提升和向柔直发展趋势，离岸距离提升驱动海缆价值量提升 [1] - 公司2023年营收/归母同比分别+4.30%/+18.78%，技术实力领先、积极扩产+区位布局、自有海缆敷设船，多重优势铸就坚实壁垒，头部地位稳固 [2] - 海外海缆龙头产能紧张，公司2020年以来先后中标多个欧洲项目海缆订单，通过设立欧洲子公司和境外投资布局，有望加速出海迈向全球化 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内海陆缆核心供应商，深耕行业铸就优越品质 - 东方电缆是中国海陆缆核心供应商，1998年成立，2014年国内IPO上市，主营业务覆盖陆缆、海缆系统和海洋工程三大板块，核心技术行业领先 [18] - 公司业务覆盖陆缆、海缆系统、海洋工程三大领域，拥有多种电压等级海缆、陆缆系统产品的设计研发等能力，产品广泛应用于多个领域 [22] - 2019 - 2023年公司营收复合增速18.63%，归母净利润复合增速21.95%，2024Q3业绩增速提升；高附加值海洋业务引领增长，营收结构优化提升盈利能力，整体毛利率维持较高水平，期间费用管控得当 [25][32] 海内外需求共振，海缆迎量价齐增 - 2024 - 2033年全球海风新增装机CAGR达20%，欧洲海风是重点市场，有望自2025年起量；国内“十四五”规划保障海风需求，各省市规划装机目标共计57.54GW [34][38] - 海缆呈现电压等级提升和向柔直发展的趋势，风机大型化阵列海缆由35kV向66kV发展，海上风电场规模扩容送出海缆电压等级提升；柔性直流送出方式更适用于远距离输电场景，国内已有多个项目运用该技术 [42][44][46] - 海缆量价齐升逻辑明确，离岸距离增加带动海缆用量提升，电压等级提升和技术升级带动海缆附加值提升 [48] - 海缆行业壁垒在于技术、历史业绩和码头布局，国内外海缆市场参与者较少，头部企业具备产品议价能力，海缆产品毛利率有望维持较高水平 [50][58][61] 多重优势铸就坚实壁垒，头部地位稳固 - 公司持续研发攻关，掌握超高压海缆和柔性直流海缆技术，处于行业领先地位 [63][67] - 公司积极扩张产能，布局国内三大产业基地，具备各电压等级海缆中标经验，尤其在超高压海缆中标方面具领先优势，有望凭借阳江基地区位和业绩优势持续斩获订单 [68][70][73] - 海缆敷设施工船只数量少，处于卖方市场，海缆制造、安装敷设总包是行业趋势；公司拥有3艘海缆敷设船，具备一体化优势 [75][76] 公司加速出海，迈向全球化征程 - 海外海缆头部企业在手订单饱满，为国内海缆企业提供机遇 [78] - 公司已中标多个欧洲海缆订单，海外业务已见成效；通过设立欧洲子公司和境外投资积极推进海外业务布局，有望实现海外业务加速扩张 [80][83][84] 盈利预测和投资建议 - 盈利预测关键假设陆缆业务受益于下游电缆需求，预计2024 - 2026年陆缆收入46.94/49.99/53.49亿元，同比+22.7%/+6.5%/+7.0%，假设该业务毛利率分别为9.4%/9.6%/9.7% [85] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为12.64/18.96/22.92亿元，同比分别增长26.4%/50.0%/20.9%；对应EPS分别为1.84/2.76/3.33元/股，2025年2月10日收盘价对应2024 - 2026年PE分别为27.13/18.08/14.96倍，首次覆盖给予“买入”评级 [4]