报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年因6代OLED蒸发源设备订单减少和高强度研发投入，公司业绩暂时承压，下调2024 - 2026年盈利预测，但中标8.6代线性蒸发源项目，随着8.6代线建设，公司将获可观收益，材料端营收也有望高增长，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本2.08亿股，总市值51.25亿元，一年最低/最高价为13.16/29.01元，近3月换手率168.79% [1] 收益表现 - 1M相对收益8.35%、绝对收益12.11%；3M相对收益 - 7.00%、绝对收益 - 7.76%；1Y相对收益4.10%、绝对收益19.82% [4] 相关事件 - 2024年公司营收5.33亿元，同比增长3.0%；归母净利润9017万元，同比减少26.3%；扣非后归母净利润4523万元，同比减少40.1%。2024Q4单季度营收6903万元，同比减少32.8%，环比减少43.3%；归母净利润 - 1108万元，同比减少145%，环比减少217% [5] - 2月13日晚公告，全资子公司上海升翕参与成都京东方第8.6代AMOLED生产线线性蒸发源项目投标，为第一中标候选人，合同预计金额6 - 7.5亿元 [5] 点评 - 6代线建设尾声，蒸发源订单减少致业绩下滑，预计2024年蒸发源设备业务营收约1.6亿元，同比减约4000万元；材料业务营收约3.7亿元，同比增约5000万元。后续6代OLED蒸发源设备订单仍有营收贡献，材料业务因下游面板出货量提升和新品导入实现增长，研发费用提升也影响当期业绩 [6] - 中标8.6代线性蒸发源，显示公司领先地位和与头部客户深度绑定，设备可满足适配要求，后续有望持续中标保障收入 [7] 盈利预测、估值与评级 - 下调2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.90/1.41/3.52亿元（前值1.34/2.32/4.15亿元），维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|459|517|533|692|1279| |营业收入增长率|13.03%|12.73%|3.08%|29.87%|84.73%| |净利润（百万元）|113|122|90|141|352| |净利润增长率|-16.93%|8.18%|-26.29%|56.72%|149.18%| |EPS（元）|1.10|0.82|0.43|0.68|1.69| |ROE（归属母公司)（摊薄）|6.77%|6.88%|5.15%|7.77%|17.11%| |P/E|22|30|57|36|15| |P/B|1.5|2.1|2.9|2.8|2.5|[11] 财务报表与盈利预测 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|459|517|533|692|1279| |营业成本|208|225|266|350|584| |折旧和摊销|31|51|102|114|127| |税金及附加|3|7|7|9|17| |销售费用|13|16|12|14|26| |管理费用|72|95|92|109|179| |研发费用|90|102|106|118|179| |财务费用|-21|-10|1|9|20| |投资收益|3|3|3|3|3| |营业利润|116|123|95|149|371| |利润总额|116|122|95|149|370| |所得税|4|0|5|7|19| |净利润|112|122|90|141|352| |少数股东损益|-1|0|0|0|0| |归属母公司净利润|113|122|90|141|352| |EPS(元)|1.10|0.82|0.43|0.68|1.69|[13] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|20|25|185|376|612| |净利润|113|122|90|141|352| |折旧摊销|31|51|102|114|127| |净营运资金增加|166|189|21|44|470| |其他|-290|-338|-28|76|-336| |投资活动产生现金流|-66|-173|-247|-272|-247| |净资本支出|-191|-204|-250|-250|-250| |长期投资变化|-63|-8|0|0|0| |其他资产变化|188|39|3|-22|3| |融资活动现金流|-67|-10|118|55|222| |股本变化|30|46|59|0|0| |债务净变化|38|5|238|136|355| |无息负债变化|-93|-48|53|279|633| |净现金流|-113|-159|56|159|587|[13] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总资产|2148|2213|2476|2960|4187| |货币资金|632|477|533|692|1279| |交易性金融资产|35|0|0|0|0| |应收账款|147|212|219|284|524| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|5|3|7|10|18| |存货|225|239|284|378|636| |其他流动资产|15|25|25|25|25| |流动资产合计|1074|965|1079|1403|2506| |其他权益工具|32|34|34|34|34| |长期股权投资|63|71|71|71|71| |固定资产|700|696|841|971|1086| |在建工程|81|175|168|164|160| |无形资产|84|158|142|128|115| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|34|26|26|26|26| |非流动资产合计|1074|1249|1396|1557|1680| |总负债|478|436|727|1142|2130| |短期借款|50|66|304|440|794| |应付账款|80|119|141|105|117| |应付票据|2|0|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|0|4|4|4|4| |流动负债合计|323|277|568|983|1971| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|155|158|158|158|158| |非流动负债合计|156|159|159|159|159| |股东权益|1670|1777|1748|1818|2057| |股本|103|149|208|208|208| |公积金|1292|1354|1304|1318|1353| |未分配利润|275|277|240|295|498| |归属母公司权益|1670|1777|1748|1818|2057| |少数股东权益|0|0|0|0|0|[14] 主要指标 盈利能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |毛利率|54.6%|56.5%|50.1%|49.4%|54.4%| |EBITDA率|31.8%|34.3%|34.9%|36.5%|39.7%| |EBIT率|24.4%|23.9%|15.7%|20.0%|29.8%| |税前净利润率|25.3%|23.6%|17.8%|21.5%|29.0%| |归母净利润率|24.6%|23.6%|16.9%|20.4%|27.5%| |ROA|5.2%|5.5%|3.6%|4.8%|8.4%| |ROE（摊薄）|6.8%|6.9%|5.2%|7.8%|17.1%| |经营性ROIC|7.6%|7.0%|4.1%|6.2%|13.3%|[15] 偿债能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债率|22%|20%|29%|39%|51%| |流动比率|3.33|3.49|1.90|1.43|1.27| |速动比率|2.63|2.62|1.40|1.04|0.95| |归母权益/有息债务|27.04|26.63|5.74|4.13|2.59| |有形资产/有息债务|32.15|29.49|7.38|6.23|5.01|[15] 费用率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |销售费用率|2.83%|3.10%|2.20%|2.00%|2.00%| |管理费用率|15.80%|18.36%|17.30%|15.80%|14.00%| |财务费用率|-4.50%|-1.88%|0.14%|1.27%|1.56%| |研发费用率|19.54%|19.67%|19.95%|17.00%|14.00%| |所得税率|3%|0%|5%|5%|5%|[16] 每股指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |每股红利|1.00|0.80|0.35|0.54|1.35| |每股经营现金流|0.20|0.17|0.89|1.81|2.94| |每股净资产|16.27|11.95|8.40|8.73|9.88| |每股销售收入|4.47|3.48|2.56|3.33|6.15|[16] 估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |PE|22|30|57|36|15| |PB|1.5|2.1|2.9|2.8|2.5| |EV/EBITDA|16.2|21.2|28.8|21.6|11.5| |股息率|4.1%|3.2%|1.4%|2.2%|5.5%|[16]