报告公司投资评级 - 江海证券首次覆盖三祥科技，给予“买入”评级 [5][85] 报告的核心观点 - 三祥科技专注车用胶管及总成产品，是“专精特新”小巨人企业，实控人持股比例高，股权结构稳定，2019 - 2024年前三季度收入稳定增长 [5] - 全球汽车销量缓慢复苏，国内汽车销量稳中有升，中国汽车后市场规模增长，车用胶管单车用量稳定，国内市场规模也稳定增长 [5] - 公司主机配套市场与售后市场并重发展，毛利率领先同行，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 发展历程：2003年青岛三祥科技有限公司成立，历经多阶段发展，2022年登陆北交所，2023年通过专精特新“小巨人”复核，2024年获“中国橡胶工业百强企业”称号 [9] - 产品介绍：主要从事车用胶管及其总成研发、生产和销售，产品包括制动、动力转向、空调系统软管及加油口管等，销售区域覆盖多国；2024年上半年总成产品占比最高，胶管产品收入增速快；收入以外销为主；2023年前五大客户占比46.20%，下游客户覆盖主机厂和售后市场 [11][19][22][24] - 股权结构：截至2024年9月30日，魏增祥通过控股股东金泰达控制公司45.38%股份，为实控人，其与一致行动人合计控制公司51.48%股权，股权结构稳定 [27] - 财务分析：2019 - 2024年前三季度收入稳定增长，2019 - 2023年营业收入和归母净利润年化复合增长率分别为12.01%和23.22%；2024年前三季度营收6.93亿元，同比增长12.55%，归母净利润0.45亿元，同比下滑39.84%；2024年前三季度毛利率稳中有升，净利率明显下降；经营活动现金流净额为0.66亿元，同比下降1.30% [30][31][32] 汽车零部件行业发展概况 - 全球汽车销量缓慢复苏，国内汽车销量稳中有升：全球汽车产销量2018 - 2020年下滑，2021年起向好，2023年产量9354.66万辆，同比增长10.03%，销量9272.47万辆，同比增长11.89%；我国汽车产销总量连续16年居全球第一，2024年产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%；新能源汽车连续10年位居全球第一，2024年产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%；预计2025年汽车销量3290万辆左右，同比增长4.7%，新能源汽车1600万辆，同比增长24.4% [36][38][39][42] - 汽车零部件行业分析：汽车零部件供应商分三级，电动化重塑零部件价值链，冷却管路需求因三电系统增长；中国百强零部件企业营收和利润总额快速上升，2023年营业规模总体增长率约20%，利润增幅接近50%；中国汽车零部件产业形成六大区域特色集群；企业面临机会和挑战，需提升研发和管理能力 [43][45][47] - 汽车后市场行业分析：全球汽车后市场有增长空间，2030年将达1.2万亿欧元；美国汽车后市场规模大且稳定增长；我国汽车后市场处于“互联网 + ”阶段，预计2025年总体规模达1.9万亿元，2022 - 2025年平均复合增速达5% [53][56][58] - 车用胶管单车用量稳定，国内市场规模稳定增长：汽车胶管是汽车管路系统主要部件，单车用量约20米，价值约750元；预计2023 - 2025年我国汽车胶管市场规模分别为236.99亿元、247.56亿元、259.09亿元 [60][62][63] 主机配套市场 + 售后市场并重发展，公司毛利率领先同行 - 主机配套市场 + 售后市场并重发展，下游客户资源优质且稳定：约63%产品销往主机配套市场，约37%销往售后市场；主机配套市场采取直销模式，与多家优质主机厂和造车新势力合作；售后市场客户包括汽配连锁商超、贸易商和生产型客户，具备全球供货能力，现有客户有助于开拓新客户 [65][66][71] - 车用胶管行业竞争激烈，公司毛利率领先同行：行业竞争激烈，外资企业占据高档市场，部分中国企业在中低端市场有地位；公司专注工艺和配方研究，有专利百余项，产品质量达欧美标准，获多项认证；截止2024年前三季度，在可比公司中，公司营业收入排名第3，净利润排名第4，毛利率排名第1，净利率排名第4；公司和部分可比公司毛利率接近且领先，因海外收入占比高，海外业务毛利率高，净利率下降因管理和财务费用率提高 [72][75][80] 盈利预测及估值 - 公司收入利润增长的主要逻辑：预计2024 - 2026年总成产品毛利率分别为35.00%、34.50%、34.00%，营业收入分别为7.06亿元、8.12亿元、9.33亿元；胶管产品毛利率分别为38.50%、38.00%、37.50%，营业收入分别为2.04亿元、2.55亿元、3.05亿元；其他业务毛利率分别为33.00%、32.50%、32.00%，营业收入分别为0.12亿元、0.12亿元、0.11亿元 [82][83] - 估值及建议：预计2024 - 2026年营业收入分别为9.22亿元、10.78亿元、12.50亿元，同比增速分别为11.29%、16.94%、15.96%，归母净利润分别为0.52亿元、0.77亿元、0.94亿元，同比增速分别为 - 37.71%、47.12%、22.83%，对应EPS分别为0.53元、0.78元、0.96元，对应PE分别为23.94X、16.27X、13.25X，首次覆盖给予“买入”评级 [85]