报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，给予2025年15倍PE，目标价18.77元 [2][80] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内风电行业整机环节一线头部企业，2023年风机吊装规模排名国内第三，全球第四 。在风机招标价格企稳回升、订单结构优化的驱动下，盈利改善弹性与业绩增长持续性较强 [1] - 陆风招标量高增、价格企稳探涨、盈利有望改善，海外订单交付将优化营收结构，海风业务中长期有望贡献业绩增量 [1][2] - 预测2024 - 2026年公司营业收入195亿/271亿/281亿元，同比+4.1%/+39.1%/+3.7%，归母净利润4.39亿/8.78亿/10.69亿元，同比+6.0%/+100.1%/+21.7% [2] 根据相关目录分别进行总结 运达股份：十年砥砺，跻身整机一线企业 - 公司主营大型风力发电机组研发、生产和销售，拓展风电场运维等相关业务，2014 - 2023年风机市占率稳步提升，2023年吊装规模排名国内第三，全球第四 [13] - 2024年前三季度收入139亿元，同比增长24%，上半年收入结构优化，风机制造销售收入占比下降 [14] - 2024年上半年风机销售毛利率下降，但电站转让业务放量使前三季度归母净利润同比增长6.25% [15] 陆风：招标量高增，价格企稳探涨盈利有望改善 国内：招标价格企稳探涨，成本端稳步下降，国内陆风整机毛利率有望回暖 - 2024年国内新增风机招标规模约157GW，同比+93%，预计2025年国内陆风装机100GW，同比+25% [20] - 过去四年风机价格下降由技术降价和价格竞争主导，未来招标价格有望企稳探涨，2024年国内风机招投标价格基本企稳，四季度小幅抬升 [22][35] - 整机环节成本主要为直接材料，占比超90%，公司同机型风机制造成本预计2025年仍将下降 [37][39] - 与其他头部企业相比，公司风机制造收入占比高、陆风为主、净利率低，有望深度受益于行业价格回暖 [41] 海外：整机环节出海加速，预计2025年开始有望逐步兑现业绩 - 西方整机企业受财务压力转移业务重心，国内整机企业性价比高，2024年海外签单加速，海外市占率有望提升 [45][50] - 公司2024年海外订单获取大幅增长，新签约3.2GW，同比增长约137%，预计2025年交付规模起量，盈利能力有望提升 [57][58] 海风：立足浙江，放眼全国，深远海中长期趋势下有望贡献业绩增量 “十四五”国内年均海风装机约10GW，“十五五”装机中枢有望翻倍 - 预计2024/2025年国内海风装机规模7GW/15GW，“十四五”中枢约10GW，“十五五”年均20GW，较“十四五”翻倍 [60] - 现有已核准未并网项目约45GW，可支撑2 - 3年海风装机需求，中长期深远海项目将成主流 [62][64] 立足浙江，放眼全国，产业布局加速“十五五”期间海风有望贡献新增量 - 公司已完成两大海风平台开发，目前参与海风项目较少，后续有望通过自建项目打开市场 [65][66] - 公司有望借助控股集团资源参与浙江2.8GW深远海项目，在辽宁海风布局较强，已取得项目开发权 [66][69] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2024 - 2026年国内风电吊装规模86/115/110GW，公司国内吊装市占率13.5%/13.5%/13.5%，对外销量9.3/12.4/11.9GW [71] - 预计各功率段风机价格基本稳定，5MW及以上机型降本5 - 6pct，2024 - 2026年国内陆风风机销售毛利率11.2%/13.5%/14.0% [73] - 预计2024 - 2026年销售费用率7.8%/7.5%/7.2%，管理费用率0.8%/0.8%/0.8%，研发费用率2.7%/2.7%/2.7% [76] - 预计2024 - 2026年营业收入195.0/271.1/281.2亿元，同比+4%/+39%/+4%，归母净利4.4/8.8/10.7亿元 [77] 投资建议及估值 - 选取金风科技等为可比公司，25 - 26年可比公司平均PE为11/10，给予公司2025年15倍PE，目标价18.77元，首次覆盖，给予“买入”评级 [80]