报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][9][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内营销及销售 SaaS 龙头厂商，产品矩阵完善且积极布局 AI 大模型应用，有望受益于下游企业数智化需求成长和 AI 应用加速渗透，实现整体经营快速成长 [1] 根据相关目录分别进行总结 专注于营销及销售 SaaS 十余年、稳步成长为国产龙头厂商 - 国内营销及销售 SaaS 龙头厂商，产品矩阵持续完善：聚焦企业数字化和智能化超 15 年，累计服务超 20 万家企业；推出 T 云、珍客两款标志性 SaaS 产品；构建“六朵云”体系的 Marketingforce 平台，搭载多模态大模型研发 AIGC 产品；2024 年 5 月发布自研 AI 营销大模型 Tforce 大模型 [22][23][25] - 公司核心管理层经验丰富，股权结构稳固：核心业务高管加入公司超十年，创始人赵绪龙经验资深；股权结构稳固，实控人、管理层持股集中，赵绪龙及配偶合计持有公司 49.51%股份 [27][30] - 公司营收规模保持快速增长，整体经营状况持续向好：营收快速增长，2019 - 2023 年 CAGR 达 46.65%，2024 年上半年同比增长 26.73%；扣非后归母净利润情况持续优化，2024 年上半年经调整后利润转正；毛利率维持稳定，费用率呈现优化趋势；SaaS 业务保持快速增长，毛利率接近 90%；客户数及客均月收入整体保持增长，留存情况良好 [33][35][40] - 上市募集资金用于产品技术升级，公司销售网络有望持续完善：2024 年 5 月在香港联交所上市，净募集 1.81 亿港元用于产品技术升级和销售网络扩大等；SaaS 业务销售模式以直销为主，未来有望持续渠道建设 [45][46] 我国企业 SaaS 市场加速成长，中小企业智能化市场超万亿 - 政策推动下 SaaS 市场有望受益云计算浪潮打开空间：我国云计算市场有望快速成长，预计到 2027 年规模达 2.14 万亿元；公有云市场保持快速增长；国家政策支持云计算行业发展，中国 IT 支出水平较美国有提升空间，软件产品收入持续增长 [48][51][52] - 趋势一：国内企业 SaaS 支出意愿仍有大幅提升空间：预计至 2029 年全球企业人均 SaaS 费用支出达 220 美元；我国 SaaS 市场规模较美国差距大，但有望快速增长；To B 端企业管理应用市场规模及 SaaS 占比均有望持续增长；企业 IT 支出预算中 SaaS 占比低，未来云计算相关支出占比有望提升；我国 CRM、SFA SaaS 市场规模持续增长 [55][56][57] - 趋势二：关注中小微企业数智化 SaaS 万亿市场空间：我国小微企业超 5000 万家，客户管理等软件渗透率低；中小企业数字化转型意愿积极；小微企业管理软件市场潜在空间超万亿 [64][65][68] AI 大模型商业化加速，B 端企业应用成为前沿阵地 - B 端 AI 大模型应用加速渗透，企业支出意愿不断成长：至 2028 年全球 AI 支出规模有望突破 6000 亿美元，生成式 AI 贡献主要增量；B 端 AI 商业化推动 AI SaaS 市场规模快速增长；生成式人工智能有望在软件开发等环节大规模部署 [70][73] - AIGC 已深入到营销内容制作环节，国内对应市场规模超千亿：以 Synthesia 为例，AIGC 视频生成功能可满足企业多场景需求，降低成本；AI 图片及视频生成可满足企业营销宣传需求，国内中小企业 AI 营销视频内容市场规模可超 2000 亿元 [75][78][81] - Agent + 客服应用已有成效，有望重塑销售行业商业模式：微软在 Dynamics 365 平台集成 10 个自主 AI Agent；Intercom 推出 AI Agent Fin2，按成功解决问题的会话按量收费，AI 客服成功率持续提升 [82][88][91] - 对标海外，CRM & Hubspot 引领 AIGC 在销售、营销行业应用落地：Salesforce 推出 AI 智能体应用 AgentForce，可降本增效，Agentforce 2.0 功能强大，AI Agent 有望推动其超 4000 亿美元潜在市场空间；HubSpot 推出超 70 项 AI 功能和 Breeze 套件，对 Breeze Intelligence 功能单独收费，有望覆盖近 25 万家下游企业客户 [92][97][109] 公司主营业务保持稳健增长，AI 大模型赋能加速渗透 - Marketingforce 平台赋能多维业务，稳居国内厂商第一梯队：构建“六朵云”体系的 Marketingforce 平台，提供全链路全场景智能化服务 [23] - T 云 + 珍客，公司已构建面向各类客户的完善业务矩阵：T 云面向中小客户，提升营销内容质量及触达效率；珍客是综合客户关系管理平台，打通中大型客户业务全生命周期需求 [25] - 精准营销业务赋能企业高效执行营销活动：2024 年上半年精准营销业务营收 3.39 亿元，同比增长 22.6% [40] - 自研 AI 大模型赋能主营业务，智能体平台进一步提升核心竞争力：推出自研 AI 营销大模型 Tforce 大模型，构建智能体中台，产品全面接入 DeepSeek - V3 和 DeepSeek - R1 模型，提升 SaaS 产品核心竞争力 [4][8] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024 - 2026 年实现营收 15.22/20.17/26.49 亿元，同比增速分别为 23.53%/32.53%/31.33%，对应归母净利润为 - 7.87/0.67/1.73 亿元，同比增速分别为 - 364.44%/-/157.28%，对应 EPS 为 - 3.33/0.29/0.73 元 [9][12]