报告公司投资评级 - 增持（首次） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司面向智能终端、物联网及汽车电子领域提供半导体软硬件解决方案，拥有五条特色产品线，2024年发布超声波指纹传感器开启新成长周期 [3] - 公司利润承压期已过，重回增长轨道，存货恢复正常，下游需求复苏，2024年前三季度归母净利润同比大幅增长 [3] - 公司推出超声波指纹方案，有望受益于其快速渗透，2025年该功能有望超预期渗透且竞争格局良好 [3] - 触控芯片乘OLED屏渗透东风，拟收购云英谷打造完整解决方案，有望在增长市场中获取更大份额 [3] - 多样化产品组合构筑稳健成长曲线，有利于平抑单一产品景气度波动，强化长期成长确定性 [3] - 预测公司2024 - 2026年营业收入为43.78、52.96、64.01亿元，同比分别 - 0.7%、+21.0%、+20.9%，归母净利润为6.09、9.25、11.97亿元，同比分别 +268.9%、+51.9%、+29.4%，首次覆盖给予“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 指纹+触控龙头，多产品线助力新成长 - 报告研究的具体公司成立于2002年，从多功能电话芯片起家，后转向触控和指纹识别芯片研发，2016年上市，已发展出五条特色产品线，2024年发布超声波指纹传感器开启新周期 [6] - 公司股权结构稳定，创始人张帆为第一大股东和实控人，持股45.02%，汇发国际（香港）有限公司持股2.86% [8] - 公司产品广泛应用于多场景和海内外知名品牌 [9] - 公司营收上市早期随指纹识别渗透上涨，后因行业竞争和智能手机出货量停滞承压，2023Q2开始反弹，2024年营收有支撑，2025年将进一步成长 [12] - 公司2022年因下游需求不振和计提资产减值损失业绩承压，2023年存货基本恢复正常，下游需求复苏，2024年前三季度归母净利润同比大幅增长 [13][15] - 公司营收结构愈发均衡，24H1其他芯片占比达21%，未来毛利率有望保持平稳 [17][19] - 超声波指纹识别、光线传感器等新品有望贡献营收增量 [23] 电容/光学指纹市场稳定，超声波指纹渗透拉动指纹增长 - 指纹识别方案经历电容、光学、超声波三代发展，超声波指纹是最高级方案，在安全性、速度和用户体验上有优势且渗透率低 [24][33][36] - 国内智能手机指纹识别功能渗透率稳定在80%附近，结构从三足鼎立变为侧边（电容）和OLED屏下（光学）指纹两分天下，屏下指纹占比达历史新高 [37] - 随着手机OLED屏幕渗透率提升，屏下光学指纹市场将增长，折叠屏手机对电容指纹有支撑 [39][40] - 2024年5月vivo X100 Ultra首发公司超声波指纹方案，下半年多款安卓新机搭载，该方案具备下沉能力，有望推动超声波指纹快速渗透 [44][46][49] - 高通是超声波指纹首创者，三星手机较早采用其方案，国产安卓未广泛使用 [50][53] - 公司推出自主知识产权的超声波指纹传感器，具有优异性能和通用性，超声波指纹竞争格局良好，公司有望享受行业红利 [54][57][58] - 公司超声波指纹方案研发历时3年多，专利超220件，中短期内价格稳定，有助于提高产品线ASP和营收 [60][61] 触控产品乘OLED渗透东风，拟收购云英谷打开远期空间 - 公司触控芯片应用广泛，拥有完善产品矩阵，有望提升市占率，2013 - 2023年营收CAGR达20% [64][65] - 公司触控芯片营收随智能手机销量波动，2017年完成新一代研发，助力2019年开始再次增长 [66] - LCD屏显示触控经历三种架构发展，TDDI是主流方案，OLED屏当前是分立方案，公司聚焦OLED触控市场，有望随OLED屏渗透增长 [68][71] - 2024年11月公司拟收购云英谷，其主要产品包括AMOLED显示驱动芯片及Micro OLED硅基显示驱动背板芯片，已供货国内一线屏厂和品牌手机原厂 [72] - AMOLED显示驱动市场在2024 - 2028年将保持双位数增长，云英谷作为中国大陆OLED DDIC龙头，有望占据更大份额 [75][76] - 汇顶科技OLED触控芯片与云英谷OLED显示驱动芯片协同，有望提供完整解决方案，若收购成功，后续有望率先突破能规模化商用的OLED TDDI技术 [78] - Micro OLED硅基显示驱动背板芯片可规避“纱窗效应”，随着AR/VR/MR等产品发展，公司将充分受益 [80][81] 多样化产品协同发展，构筑稳健成长曲线 - 光线传感器是智能设备重要组成部分，市场参与者主要是奥地利AMS和台企，公司2024年进入智能手机市场，产品周边器件依赖度低，有望加速导入更多机型，市场国产化率有望提升 [83][86][88] - 公司健康传感器功能丰富，已广泛商用于可穿戴设备，2024年推出面向CGM应用的芯片，有望在医疗电子领域获得成长曲线 [91][93][94] - 公司安全方案包括eSE安全芯片和NFC控制芯片，eSE获OPPO旗舰机商用，无线连接产品为低功耗蓝牙SoC系列芯片，车规级新产品通过测试并开展合作 [95][98] - 公司音频产品布局完整，拥有软硬解决方案，智能手机音频格局稳定，高功率市场国内厂商份额有提升空间，公司汽车音频硬件产品值得期待 [99][101] - 多样化产品线形成公司营收第三极，光线传感器和安全芯片2025年有望放量，助力公司营收增长 [102] 盈利预测及投资建议 - 预计2024 - 2026年指纹识别芯片业务营收为18.14、21.95、26.34亿元，同比分别 - 4%、+21%、+20%，毛利率为31%、33%、34% [105] - 预计2024 - 2026年触控芯片业务营收为16.04、17.97、21.02亿元，同比分别 +6%、+12%、+17%，毛利率为51%、50%、51% [105] - 预计2024 - 2026年其他芯片营收分别为8.60、12.04、15.65亿元，同比分别0%、+40%、+30% [106] - 预测公司2024 - 2026年营业收入为43.78、52.96、64.01亿元，同比分别 - 0.7%、+21.0%、+20.9%，归母净利润为6.09、9.25、11.97亿元，同比分别 +268.9%、+51.9%、+29.4%，首次覆盖给予“增持”评级 [108]