报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 参股公司中策橡胶首次公开发行股票事项于2025年2月13日获上交所上市审核委员会审核通过，彤程新材持有其7020万股股份，占首次公开发行前总股本的8.9% [1][3] - 中策橡胶业绩快速上行，预计经营延续稳中向好态势；彤程新材是特种橡胶助剂、光刻胶双龙头，研发实力雄厚，实现多向生长；预计公司24 - 26年归属净利润分别为5.3、6.1、7.2亿元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2月13日，公司发布参股公司中策橡胶上市申请获上交所审核通过的公告，截至公告日，中策橡胶总股本7.87亿股，公司持有7020万股，占比8.9% [1][3] 事件评论 - 中策橡胶是中国销售规模最大的轮胎制造企业之一，2021 - 2024年1 - 6月营收分别为306亿、319亿、353亿、185亿元，归属净利润分别为13.7亿、12.2亿、26.4亿、25.4亿元；彤程新材2021 - 2024年1 - 6月对联营和合营企业投资收益绝大部分由参股中策橡胶贡献，预计中策橡胶经营延续稳中向好 [8] - 公司是全球领先的轮胎用特种材料供应商和国内领先的半导体光刻胶龙头生产商，电子材料业务涵盖多种产品，下属子公司北旭电子是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商 [8] - 公司依靠雄厚研发实力，以光刻胶为基多向生长，ArF光刻胶已接单量产并营收，高纯配套试剂EBR验证上量，光刻胶树脂部分替代、多型号中试；上海光刻胶工厂部分建成，金坛半导体芯片抛光垫生产基地在建，达产后年产25万片、预计年销售约8亿元 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3500|3700|4117|2944| |营业成本（百万元）|2794|2905|3193|2247| |毛利（百万元）|706|795|925|697| |营业利润（百万元）|550|632|746|427| |利润总额（百万元）|550|632|746|427| |净利润（百万元）|513|591|699|404| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|530|608|717|407| |EPS（元）|0.68|0.88|1.02|1.20| |经营活动现金流净额（百万元）|184|447|486|588| |投资活动现金流净额（百万元）|114|-298|-281|-192| |筹资活动现金流净额（百万元）|-14|516|-202|235| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|284|665|3|631| |货币资金（百万元）|744|1409|1412|2043| |应收账款（百万元）|702|881|931|1027| |存货（百万元）|431|515|552|602| |流动资产合计（百万元）|2544|3640|3744|4591| |长期股权投资（百万元）|1580|1609|1679|1756| |固定资产合计（百万元）|1488|1729|1973|2178| |无形资产（百万元）|363|409|438|466| |商誉（百万元）|437|550|646|731| |资产总计（百万元）|7334|8747|9157|10214| |短期贷款（百万元）|475|992|790|1025| |应付款项（百万元）|518|720|739|803| |应付职工薪酬（百万元）|66|84|88|96| |应交税费（百万元）|19|34|34|37| |流动负债合计（百万元）|1808|2709|2527|2886| |长期借款（百万元）|1274|1274|1274|1274| |应付债券（百万元）|532|532|532|532| |负债合计（百万元）|3829|4730|4548|4907| |归属于母公司所有者权益（百万元）|3408|3937|4545|5262| |少数股东权益（百万元）|97|80|63|45| |股东权益（百万元）|3505|4017|4609|5307| |负债及股东权益（百万元）|7334|8747|9157|10214| |每股收益（元）|0.68|0.88|1.02|1.20| |每股经营现金流（元）|0.31|0.75|0.81|0.98| |市盈率|48.97|39.89|34.76|29.50| |市净率|5.86|5.37|4.65|4.02| |EV/EBITDA|54.15|45.92|39.45|32.33| |总资产收益率|5.5%|6.1%|6.6%|7.0%| |净资产收益率|11.9%|13.5%|13.4%|13.6%| |净利率|13.8%|15.1%|16.4%|17.4%| |资产负债率|52.2%|54.1%|49.7%|48.0%| |总资产周转率|0.40|0.40|0.40| - | [11]