报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 阳极、石油焦价格持续上涨，预焙阳极价格受原材料涨价推动后续将逐步传导价格压力；原料偏紧、盈利削弱使炼厂频传检修、停产计划，进口石油焦货源紧张；新能源相关需求占比提升，预焙阳极需求维持稳定；公司在建项目稳步推进；考虑到公司预焙阳极业务盈利恢复，负极价格有望企稳，在建项目按计划顺利推进，公司产销量有望稳步增长 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价17.98元，总股本/流通股本4.98亿股，总市值/流通市值90亿元，52周内最高/最低价18.57/9.89元，资产负债率56.1%，市盈率 -12.84，第一大股东郎光辉 [3] 投资要点 - 截止2月13日，石油焦现货价格涨至3307元/吨，周涨幅/月涨幅/年初至今涨幅为23.12%/55.77%/63.07%；2焦周涨幅/月涨幅/年初至今涨幅为9.83%/54.29%/66.52%；预焙阳极价格年初至今涨幅为8.35%，预计后续将逐步传导价格压力 [4][13] - 受美国制裁俄油、APEC+维持减产及我国燃料油进口关税调涨影响，炼厂利润削弱，延迟焦化装置频频传出停工、检修、减产计划；2025年1月4家地方炼厂宣布停工或检修，合计产能370万吨；2025年1月石油焦产量预计为271.31万吨，较2024年12月减少1.26%，开工率为73.14%，环比/同比 -0.93/-4.64pct；截止2月7日，炼厂开工率降至68.79% [5][15] - 石油焦进口数量呈现明显下行趋势，2024年12月进口量同比/环比下滑28.45%/7.32%，近期到港多数为高硫普货海绵焦，中低硫石油焦市场货源紧张，贸易商惜售情绪浓重 [5][19] - 近年来国内石油焦需求结构持续改善，负极等新能源需求占比提升；2024年8月以来负极行业复苏，月度产量由8月的14.8万吨提升至2025年1月的17.7万吨，涨幅约20%；阳极开工率持续高于70% [6][24] - 公司2024年预计生产预焙阳极330万吨，负极材料产量5万吨，薄膜电容器产品产量14.5亿支；湖北索通100万吨煅后焦项目，广西吉利百矿年产60万吨预焙阳极项目、海外与EGA合资建设项目正在稳步推进，2025年签约产能有望达到500万吨/年 [6] 投资建议 - 预计公司2024/2025/2026年实现营业收入137.09/227.03/284.77亿元，分别同比变化 -10.46%/65.61%/25.43%；归母净利润分别为2.50/9.51/13.82亿元，分别同比增长134.61%/280.23%/45.36%，对应EPS分别为0.50/1.91/2.78元；以2025年2月14日收盘价为基准，对应2024 - 2026E对应PE分别为35.55/9.35/6.43倍 [7] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 15311 | 13709 | 22703 | 28477 | | 增长率(%) | -21.08 | -10.46 | 65.61 | 25.43 | | EBITDA（百万元） | 195.98 | 648.71 | 1857.24 | 2640.74 | | 归属母公司净利润（百万元） | -722.68 | 250.12 | 951.04 | 1382.40 | | 增长率(%) | -179.85 | 134.61 | 280.23 | 45.36 | | EPS(元/股) | -1.45 | 0.50 | 1.91 | 2.78 | | 市盈率（P/E） | -12.30 | 35.55 | 9.35 | 6.43 | | 市净率（P/B） | 1.58 | 1.63 | 1.23 | 0.91 | | EV/EBITDA | 66.88 | 21.10 | 7.87 | 5.20 | [10]