报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 星环科技是构建AI Infra的成长性公司，预计未来AI项目端营收超预期，超预期点包括B端私有化部署需求、C端AIPC预装情况和腾讯-微信接入DeepSeek带来的AI应用放量 [1] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为4.50、5.83、7.65亿元，对应PS 17.77/13.73/10.45倍，维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 推荐理由 - 星环科技是构建AI Infra的成长性公司，预计未来AI项目端营收超预期 [1] 超预期点 - B端私有化部署需求超预期 [1] - C端AIPC预装持续向好 [1] - 第二大股东腾讯-微信接入DeepSeek有望带来AI应用放量 [1] 驱动因素 B端私有化部署需求超预期 - DeepSeek开源更适合国内客户部署模式，国内大型客户对数据和安全敏感，更喜欢私有云和专属云模式、独立部署和开源模型，如法院和金融业客户 [1] - DeepSeek的低成本可以解锁更多应用场景，开源版定价远低于OpenAI，性能优于大部分开源和闭源模型，提升场景ROI后更多应用可部署 [2] - DeepSeek赋能应用厂商在垂类场景的AI解决方案研发，企业级应用软件公司可自主调试和探索垂类应用，预计垂类应用开发速度会大大加快 [2] - 星环科技持续深耕AI Infra建设，匹配模型预调工具和向量数据库等为企业赋能底层建设，客户群体约1600家，渠道+技术双层叠加有望迎来大量需求 [2] C端AIPC预装持续向好 - 星环科技与Acer联动，持续打造AIPC底层建设，AIPC机出厂即预装星环的模型+向量数据库，在AIPC占比持续攀升的浪潮下，C端布局有望加速 [6] 第二大股东腾讯-微信接入DeepSeek - 星环科技第二大股东腾讯旗下微信产品接入DeepSeek，伴随国民应用接入，腾讯生态AI场景或加速解锁，关注腾讯生态合作伙伴 [6] - 最有影响力的中国应用之一联手DeepSeek大模型，进一步解锁全民对优质大模型的体验，AI搜索灰度测试结束后，所有微信用户或免费用上DeepSeek R1模型 [6] - 腾讯2024Q3财报显示，24年前三季度微信和WeChat合计月活用户达13.82亿，腾讯囊括众多企业和个人高频应用及优质内容，生态在人工智能场景上或增加更多场景 [6] - 伴随AI类应用持续增长，有望带动星环科技AI Infra需求持续攀升，跟踪指标为AI类应用下载量、DeepSeek接入进展 [8] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为4.50、5.83、7.65亿元，对应PS 17.77/13.73/10.45倍，维持买入评级 [8] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|490.81|450.17|582.50|765.48| |(+/-) (%)|31.72%|-8.28%|29.40%|31.41%| |归母净利润（百万元）|-288.24|-359.25|-72.05|-60.53| |每股收益(元)|-2.39|-2.97|-0.60|-0.50| |P/S|16.30|17.77|13.73|10.45|[8]