报告公司投资评级 - 买入（维持），给予公司 2025 年 30xPE，对应目标价 46 元 [1] 报告的核心观点 - 科华数据以智慧电能业务为主体，发力智算中心及新能源业务，AI 需求爆发带动能基、云基业务增长，出海拉动新能源业务盈利能力提升 [7] - 全球大储需求增长，公司作为国内 PCS 出货龙头加速海外布局；AI 引领数据中心需求增长，公司 UPS 领域优势显著；国内互联网厂商加大算力投资，公司数据中心业务拐点已现 [7] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润为 5.5/7.1/9.7 亿元，同比 +8.4%/29.9%/36.1%，对应 PE 为 32x/25x/18x [7] 根据相关目录分别进行总结 聚焦“双子星”，筑梦“双百亿” - 聚焦数据中心与新能源，深化“双子星”战略，目标实现“双百亿”营收，近期海外项目有突破 [15] - 股权稳定集中，管理层技术实力雄厚，董事长和副董事长是专家级工程师，带领团队获多项荣誉 [16][18] - 以能基业务为主体，拓展云基和新能源两翼业务，涵盖智慧电能、数据中心及新能源业务 [21] - 营收总体稳定，2024 年前三季度受减值影响归母净利下降，能基云基稳中有升，新能源业务短期承压 [23][27] - 费用控制得当，期间费用率稳定，重视技术研发，创新成果丰硕，发行可转债扩大产能 [31][34][37] 新能源：海外储能需求爆发，储能出海突破在即 - 全球大储需求增长，预计 24 年全球储能装机同比增长 54%至 195GWh+，25 年同比增长 47%至 287GWh [41] - 美国大储受政策激励、并网审核简化和降息影响需求高增，24 年备案量大增，25 年因关税因素加速抢装 [44][45] - 欧洲及新兴市场大项目批量落地，24 年欧洲大储 120%增长，25 年预计增速维持，中东、南美等地区大储率先爆发 [47][49][51] - 中国大储增速下降，但配储率和利用率提升，预计 25 年国内新增储能装机同比增长 25%至 114GWh [52][55] - 公司是国内 PCS 出货龙头，产品多样覆盖全场景，性能稳定取得多项验证，与优质国央企深度合作 [58][62][66] - 重视海外市场，积极布局提升盈利，已与欧美集成商建立合作，拓展海外大客户，加速走向全球市场 [71][73] - 预计公司 24 年逆变器出货 15 - 16GW，海外占比约 5%，储能系统出货超 1.6GWh；25 年逆变器出货超 18GW，海外出货增长 100%+，占比达 10% [75] 智慧电能：AI 拉动数据中心需求爆发，公司 UPS 有望受益 - 我国 UPS 行业市场规模稳步增长，预计 2025 年达到 191 亿元，AI 浪潮驱动数据中心需求爆发，UPS 是数据中心重要组成 [78][80][81] - 公司是国内 UPS 龙头，在多领域优势显著，技术沉淀深厚，具备降本优势，UPS 市场占有率第一 [83][85][86] 智算中心：深耕云业务十余载，头部数据中心服务商 - 数字经济带动算力需求提升，大厂 AI 军备竞赛推动数据中心增长，AI 算力集群需求以大规模数据中心为主，头部公司更受益 [90][91][95] - 公司数据中心排名靠前，拥有四大数据中心集群，提供全生命周期服务，产品技术创新获多项认证与荣誉 [99][100] - 24Q3 数据中心业务收入增长转正，随北京智算数据中心项目投运，未来机柜上架率及收入预计提升 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024 - 2026 年营业总收入分别为 79.14 亿元、93.99 亿元、108.20 亿元，同比分别为 -2.79%、18.77%、15.11% [1] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 5.50 亿元、7.15 亿元、9.73 亿元，同比分别为 8.39%、29.92%、36.08% [1]