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派拓网络:Solid results with enhanced outlook-20250217

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 报告认为Palo Alto Networks(PANW)2QFY25业绩稳健且前景向好,是生成式AI时代的主要受益者之一,因AI相关部署规模扩大,安全需求将激增 [1] - 考虑到超预期的营收增长和规模效应,上调FY25 - 27E营收/非GAAP净利润预测,目标价微降至230.3美元,基于不变的EV/销售额倍数16.0倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2QFY25总营收同比增长14.3%至22.6亿美元,超彭博共识1%;非GAAP净利润达5.66亿美元,同比增长12%,超共识4% [1] - 预计3QFY25总营收22.8亿美元,同比增长15% [8] - 2QFY25订阅和支持收入同比增长16%至18亿美元,占总营收81%;下一代安全(NGS)ARR达47.8亿美元,同比增长37%;非GAAP运营利润达6.404亿美元,非GAAP运营利润率28.4%,超共识0.5个百分点 [8] - 预测3QFY25 NGS ARR同比增长34%至50.7亿美元 [8] 业绩指标 - 2QFY25活跃SASE客户超5600个,同比增长20%;SASE超100万美元交易数量同比增长2.5倍 [8] - Cortex & Prisma Cloud总预订量同比增长约50%,累计XSIAM预订量超10亿美元,Prisma Cloud超100万美元交易数量同比近翻倍 [8] 平台化战略 - 截至2QFY25末,PANW在其前5000大客户中实现1150次平台化,净新增75次 [8] - 2QFY25交易总额超500万美元/超1000万美元的账户分别达74个/32个,同比增长25%/52% [8] 目标价格 - 目标价230.3美元,前值232.2美元,当前价200.03美元,潜在涨幅15.1% [3] 股东结构 - 先锋集团持股9.3%,贝莱德持股7.9% [4] 股价表现 - 1个月绝对涨幅17.3%,相对涨幅11.5%;3个月绝对涨幅1.4%,相对跌幅3.2%;6个月绝对涨幅17.7%,相对涨幅1.0% [5] 盈利预测 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |营收(百万美元)|6893|8028|9188|10705|12409| |同比增长(%)|25.3|16.5|14.5|16.5|15.9| |净利润(百万美元)|439.7|2577.6|1338.1|1735.4|2337.3| |调整后净利润(百万美元)|1440.0|1948.1|2286.3|2677.5|3219.4| |同比增长(%)|79.4|35.3|17.4|17.1|20.2| |每股收益(调整后,美元)|4.43|5.67|3.24|3.78|4.52| |共识每股收益(美元)|na|na|3.18|3.79|4.47|[2] 财务总结 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营收(百万美元)|5502|6893|8028|9188|10705|12409| |商品销售成本(百万美元)|(1719)|(1910)|(2059)|(2379)|(2633)|(3015)| |毛利润(百万美元)|3783|4983|5968|6809|8072|9394| |运营费用(百万美元)|(3972)|(4596)|(5284)|(5694)|(6396)|(7119)| |运营利润(百万美元)|(189)|387|684|1115|1675|2274| |税前利润(百万美元)|(207)|566|988|1449|1975|2657| |净利润(百万美元)|(267)|440|2578|1338|1735|2337| |调整后净利润(百万美元)|803|1440|1948|2286|2678|3219|[14] 现金流 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |运营活动现金流(百万美元)|1985|2778|3258|3650|4237|5046| |投资活动现金流(百万美元)|(933)|(2034)|(1510)|(1052)|(225)|(261)| |融资活动现金流(百万美元)|(807)|(1726)|(1343)|(452)|0|0| |现金净变动(百万美元)|245|(982)|405|2146|4012|4785| |年初现金(百万美元)|1874|2119|1135|1535|3682|7694| |年末现金(百万美元)|2119|1135|1535|3682|7694|12480|[16]