报告公司投资评级 - 维持买入评级，给予公司18倍市盈率，对应目标价18.36元 [3][8] 报告的核心观点 - 预测公司2024 - 2026年每股收益分别为0.93、1.02、1.13元，因下游需求疲软下调24、25年收入预测 [3][8] - 24年9月绝味开卖奶茶系区域创新，暂不全国推广；与冷链物流企业“鲜生活”合作提升配送效率；联名《元梦之星》宣传并推联名杯 [7] - 24年12月绝味微信小店上线送礼物功能；通过数据洞察支持供应链等，推出爆款业绩超50亿元；开发AI应用“绝知”提升门店效率39%；11月与腾讯合作开发零售连锁AI技术 [7] - 24年前三季度绝味营收50.15亿/-10.95%，净利润4.38亿/+12.53%，扣非净利润4.24亿/+15.73%；第三季度单季营收同比-13.29%，净利润同比-3.33%；前三季度/第三季度毛利率30.56%/31.12%，同比+6.41/+5.35pcts [7] - 24年12月4日公司对两大卤制及副产品加工项目延期；12月23日终止H股发行；25年2月9日公告截至2月5日完成股份回购，回购13,923,312股，占总股本2.2460%，回购均价14.38元/股，总金额2亿元，回购股份已注销 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,623|7,261|6,546|6,791|7,317| |同比增长(%)|1.1%|9.6%|-9.9%|3.8%|7.7%| |营业利润(百万元)|346|541|820|904|1,002| |同比增长(%)|-72.5%|56.2%|51.4%|10.4%|10.8%| |归属母公司净利润(百万元)|235|344|563|621|688| |同比增长(%)|-76.1%|46.6%|63.5%|10.3%|10.8%| |每股收益（元）|0.39|0.57|0.93|1.02|1.13| |毛利率(%)|25.6%|24.8%|27.97%|29.95%|30.83%| |净利率(%)|3.5%|4.7%|8.6%|9.1%|9.4%| |净资产收益率(%)|3.7%|5.0%|8.2%|8.9%|9.5%| |市盈率|40.0|27.3|16.7|15.1|13.7| |市净率|1.4|1.4|1.4|1.3|1.3|[5] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2023A/2024E/2025E/2026E）|市盈率（2023A/2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----| |煌上煌|002695|9.00|0.13/0.18/0.22/0.28|71.03/50.73/40.04/32.60| |巴比食品|605338|17.72|0.86/1.11/1.07/1.18|20.56/15.96/16.59/14.99| |立高食品|300973|37.96|0.43/1.59/1.91/2.26|88.03/23.82/19.85/16.77| |紫燕食品|603057|17.08|0.80/0.87/0.96/1.05|21.34/19.61/17.80/16.30| |安井食品|603345|78.17|5.04/5.04/5.71/6.40|15.51/15.51/13.68/12.21| |周黑鸭|01458|1.65|0.05/0.04/0.07/0.09|31.62/39.41/22.05/18.08| |元祖股份|603886|13.47|1.15/1.11/1.14/1.20|11.70/12.09/11.82/11.27| |调整后平均|-|-|-|23.00/18.00/16.00|[9] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,863|1,087|1,295|1,344|1,448| |应收票据及应收账款|116|179|143|149|160| |预付账款|116|101|99|103|111| |存货|702|1,137|851|858|913| |其他|95|347|162|165|170| |流动资产合计|2,892|2,851|2,551|2,618|2,802| |长期股权投资|2,446|2,527|3,032|3,639|4,366| |固定资产|1,882|2,286|2,544|2,727|2,886| |在建工程|489|513|581|650|718| |无形资产|321|332|313|295|276| |其他|875|805|742|700|700| |非流动资产合计|6,014|6,462|7,212|8,011|8,947| |资产总计|8,906|9,313|9,763|10,629|11,749| |短期借款|360|783|1,431|2,147|2,838| |应付票据及应付账款|705|713|596|602|640| |其他|632|653|674|679|691| |流动负债合计|1,697|2,150|2,701|3,428|4,170| |长期借款|50|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他|280|312|289|289|289| |非流动负债合计|330|312|289|289|289| |负债合计|2,027|2,461|2,990|3,717|4,459| |少数股东权益|(24)|(36)|(86)|(142)|(204)| |股本|631|631|620|606|606| |资本公积|2,919|2,691|2,609|2,422|2,422| |留存收益|3,333|3,572|3,630|4,026|4,465| |其他|20|(8)|0|0|0| |股东权益合计|6,879|6,851|6,772|6,912|7,290| |负债和股东权益总计|8,906|9,313|9,763|10,629|11,749|[11] 利润表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|6,623|7,261|6,546|6,791|7,317| |营业成本|4,929|5,463|4,715|4,757|5,061| |销售费用|646|541|462|484|518| |管理费用|515|463|463|493|532| |研发费用|38|42|20|20|22| |财务费用|20|14|67|107|151| |资产、信用减值损失|5|59|(23)|1|2| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|(94)|(116)|4|4|4| |其他|(30)|(22)|(27)|(29)|(32)| |营业利润|346|541|820|904|1,002| |营业外收入|24|30|10|10|10| |营业外支出|3|31|5|5|5| |利润总额|367|541|825|909|1,007| |所得税|171|223|312|344|381| |净利润|196|317|512|565|626| |少数股东损益|(39)|(27)|(51)|(56)|(62)| |归属于母公司净利润|235|344|563|621|688| |每股收益(元)|0.39|0.57|0.93|1.02|1.13|[11] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|196|317|512|565|626| |折旧摊销|207|216|233|253|237| |财务费用|20|14|67|107|151| |投资损失|94|116|(4)|(4)|(4)| |营运资金变动|232|(515)|249|(9)|(31)| |其它|456|271|(27)|1|2| |经营活动现金流|1,206|420|1,029|913|981| |资本支出|(527)|(617)|(445)|(445)|(445)| |长期投资|(326)|(80)|(506)|(606)|(728)| |其他|(173)|(366)|182|4|4| |投资活动现金流|(1,026)|(1,062)|(769)|(1,047)|(1,169)| |债权融资|82|(15)|(34)|0|0| |股权融资|1,293|(228)|(94)|(200)|0| |其他|(760)|108|76|383|292| |筹资活动现金流|614|(136)|(52)|183|292| |汇率变动影响|4|1| - 0| - 0| - 0| |现金净增加额|799|(777)|209|49|104|[11][12] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|1.1%|9.6%|-9.9%|3.8%|7.7%| |成长能力 - 营业利润|-72.5%|56.2%|51.4%|10.4%|10.8%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|-76.1%|46.6%|63.5%|10.3%|10.8%| |获利能力 - 毛利率|25.6%|24.8%|28.0%|30.0%|30.8%| |获利能力 - 净利率|3.5%|4.7%|8.6%|9.1%|9.4%| |获利能力 - ROE|3.7%|5.0%|8.2%|8.9%|9.5%| |获利能力 - ROIC|2.9%|4.3%|6.8%|7.2%|7.4%| |偿债能力 - 资产负债率|22.8%|26.4%|30.6%|35.0%|38.0%| |偿债能力 - 净负债率|0.0%|0.0%|3.9%|13.5%|20.9%| |偿债能力 - 流动比率|1.70|1.33|0.94|0.76|0.67| |偿债能力 - 速动比率|1.29|0.80|0.63|0.51|0.45| |营运能力 - 应收账款周转率|48.9|49.3|39.6|43.9|44.7| |营运能力 - 存货周转率|6.3|5.9|4.7|5.5|5.7| |营运能力 - 总资产周转率|0.8|0.8|0.7|0.7|0.7| |每股指标 - 每股收益|0.39|0.57|0.93|1.02|1.13| |每股指标 - 每股经营现金流|1.91|0.66|1.66|1.51|1.62| |每股指标 - 每股净资产|11.39|11.36|11.32|11.64|12.37| |估值比率 - 市盈率|40.0|27.3|16.7|15.1|13.7| |估值比率 - 市净率|1.4|1.4|1.4|1.3|1.3| |估值比率 - EV/EBITDA|15.9|11.8|8.1|7.2