报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 新能源上网电价市场化改革推进，新能源项目收益率有望维持合理水平 [3] - 公司装机容量、发电量不断增长，目前装机以光伏为主 [3] - 公司全资子公司签署人工智能算力技术服务合同，开辟第二增长曲线，后续有望持续推广，逐步将算力打造为公司第二增长曲线 [3][21] - 公司重视投资者利益，形成常态化现金分红机制，股东金开企管拟增持股份 [3] - 由于电价下降影响，下调盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为8.5/9.4/10.5亿元，同比增长5.6%/10.8%/11.9%；EPS分别为0.42/0.47/0.53元，当前股价对应PE为13.1/11.8/10.6X [3] 各部分总结 新能源上网电价市场化改革 - 2024年国内风电、光伏累计装机容量分别为52068、88666万千瓦，分别同比增长18.0%、45.2%；发电量方面，全国风电发电量9916亿千瓦时，同比增长16%，光伏发电量8341亿千瓦时，同比增长44% [6] - 2024年以来，新能源发电利用率水平和市场化交易电价呈下降趋势，弃风弃光率水平同比有所提升 [6] - 2025年2月9日，国家发改委、国家能源局印发通知，推动新能源上网电价全面由市场形成，建立新能源可持续发展价格结算机制，促进新能源发电行业稳健发展 [3][7] 公司装机容量与发电量 - 截至2024年9月，公司累计投产装机容量4976MW，其中风电、光伏装机容量分别为1390、3459MW，装机占比分别为27.9%、69.5%；2024年前三季度，新增装机容量496MW，其中风电、光伏分别新增装机133、363MW [3][8] - 2024年前三季度，公司累计发电量为61.79亿千瓦时，同比增长12.31%，其中风电发电量27.69亿千瓦时，同比增长13.11%，占比44.8%；光伏发电量为33.61亿千瓦时，同比增长11.14%，占比54.4% [3][8] 公司项目区域分布 - 截至2024年第三季度，公司西北、东北、华北、华东、华南、华中地区装机容量分别为2024、272、899、1012、392、377MW，三北区域合计占比达64.2%；2024年前三季度，三北区域发电量占比合计为73.3% [12] - 公司在新疆区域装机容量较大，电量消纳有保障，电价有竞争力；宁夏、山东、山西等地区市场化交易对公司存量项目电价影响或较小，增量项目收益测算边界条件较严格，预计电价对项目收益率影响有限 [12] 公司项目电价情况 - 风电项目：公司风电项目主要分布在西北、华东地区，2021年以来整体风电电价较为稳定 [14] - 光伏项目：公司光伏项目主要分布在西北、华北、华东地区，近年来整体电价呈下降趋势，2024年以来下降幅度有所收窄 [14] 公司盈利能力 - 公司风光发电业务毛利率呈下降趋势，盈利能力有所减弱 [15] 公司算力业务 - 国家和新疆政策分别促进数据中心消纳可再生能源和推动“算力 + 绿电”协同发展 [21] - 2025年1月27日，公司全资子公司金开伊吾与无问芯穹签署合同，将提供智算算力等服务，一期合同租赁总金额为6912万元，服务期限为12个月 [3][21] - 本次合作是公司“算力 + 电力”融合发展模式的重要实践，预计可为公司贡献年算力租赁含税收入6912万元，还有助于获取新能源发电指标，实现装机容量增长 [21] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3082|3328|3437|3957|4575| |归属于母公司净利润（百万元）|732|802|847|939|1050| |每股收益（元）|0.37|0.40|0.42|0.47|0.53| |毛利率|63%|57%|53%|51%|51%| |净利润增长率|80%|10%|6%|11%|12%| |P/E|15.2|13.8|13.1|11.8|10.6|[24]