报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 伊力特作为新疆白酒龙头，改革虽缓但不怠，在董事长陈智领导下逐步推动底层机制转变，2023年底引入营销专才，推动营销变革发生根本性变化 [7] - 公司进行品牌、产品、渠道、区域布局等多方面战略梳理，产品聚焦中高端系列并打磨更新，渠道模式变革循序渐进，区域布局明确不同产品的目标市场和招商模式 [7] - 新疆白酒市场容量逐步扩张，高端、次高端和中高端价位贡献主要消费增量，公司两大核心单品在当地主流价格带占据领先份额，有望受益于新疆白酒消费扩容机遇 [7] - 公司目标进取，改革图新，产品矩阵更新、渠道模式改进明显，内生潜力有望逐步释放，预计2024 - 2026年归母净利润为3.4/3.9/4.7亿元，同比 - 0%、+16%、+20%，对应PE为22/19/16x [7] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 伊力特是新疆白酒龙头，兵团国资背景下过去依靠包销制，市场化程度低，2016年陈智董事长履职后推动市场化举措，2023年底引入营销专才，开启营销变革新局面，报告旨在梳理公司内外变化、改革新意及发展前景 [15] 发展历程：新疆白酒龙头，改革虽“缓”不怠 传承红色基因，新疆白酒典范 - 公司前身为1950年代酿酒组，1959年“伊犁大曲”获胡志明称赞，1988年被命名为“新疆伊犁酿酒总厂”，1999年改制上市，位于“塞外江南”伊犁州，拥有新疆最大纯粮固态发酵白酒生产基地，产品以独特风格闻名疆内外 [16] - 公司大股东为伊力特集团，实控人为新疆生产建设兵团第四师国资委，实控人持股比例高，控股地位稳固，公司具有红色品牌基因和体制内特征，近年机制革新逐步推进 [20] 国企体制包销基础，市场化改革任重道远 - 1956 - 1999年，从无到有，英雄文化独步疆内，1955年成立酿酒组，1956年正式生产“伊犁大曲”，陆续推出产品，1990年走出新疆，1998年基酒年产量达8000吨，稳居疆内龙头 [21][23] - 1999 - 2007年，成功上市，谋求多元化产业布局，白酒主业增长放缓，2000 - 2005年白酒业务营收CAGR为2.0%，投资成立多家公司涉足多元业务 [24] - 2007 - 2013年，聚焦主业，疆内白酒销售结构、规模实现跨越，通过资产重组退出非核心业务，生产端技术改造，营销端推广中高端产品，2007 - 2013年白酒收入CAGR达21.1% [25] - 2013 - 2016年，疆内市场陷入停滞，战略调整寻求转机，受地区事件和“三公”政策影响，产品结构向中低端倾斜，区域布局疆内推进地州市场、疆外巩固浙江市场并拓展周边，2013 - 2016年白酒业务收入CAGR为0.8% [26] - 2016 - 2024年，新董事长革旧图新，市场化机制逐步完善，2016 - 2020年围绕多方面推动底层机制转变，2021年收回伊力王经销权，2023年底引入营销高管，打开战略布局新局面 [27][28] 革故鼎新筹谋突破，八年徐行渐起波澜 - 2016年陈智董事长上任，积极求变但受体制和人才限制，经营变革逐步推进，2016 - 2023年实施多项市场化改革举措，如清理SKU、成立运营公司、加强电商合作等 [30][31] - 2023年12月引入李小刚和李长春，彰显推动营销改革决心，二人经验丰富，上任后在多方面出台动作，加速营销体系变革 [34] 新疆市场：经济活力逐步释放，疆酒龙头帆乘风扬 新疆经济发展：稳步向好，不乏亮点 - 新疆经济发展总体良好，2021 - 2024年除2022年外GDP增速均超6%，2025年增速目标6.0%，领先部分西部省份，产业结构呈农业、矿产能源、文化旅游三足鼎立，资源禀赋突出，2025年围绕“十大产业集群”培育新质生产力 [40][42] - 投资方面，固定资产投资以二、三产业为主，第二产业新能源、基建投资为主要驱动，2021 - 2024年投资复合增速9.3%，2025年目标增速10%，招商引资成效显著，2024年落实项目4391个，引进区外到位资金9355亿元，同比增长11% [52][59] - 消费方面，近年居民消费疲软，2020 - 2024年社零CAGR仅1.7%，落后于全国和部分西部省份，常住人口未见增长，居民人均收入增长慢，期待经济重启带动就业和文旅发展激发消费活力 [66] 新疆白酒市场：稳步扩容，前路漫漫亦灿灿 - 商务需求驱动扩容，100元以上价位贡献主要增量，2023年销售规模近60亿元，2019年以来复合增速约10%，高端、次高端和中高端价位活跃，中低端价位增长放缓 [72] - 伊力特据守2大核心价格带，加强中高端布局卡位，伊力王、小老窖分别在商务、大众主流价格带领先，强化伊力王渠道管理和品牌推广抓抢次高端扩容机遇，有序补充100 - 300元产品跟上消费升级步伐 [75] 主动作为多路并进，全面改革开启新程 营销：市场化招聘销售高管，营销改革打开新局面 - 2023年12月引入李小刚和李长春，有助于引入先进管理经验、完成产品布局规划、开拓疆外市场招商，二人经验丰富，分工明确，推动营销变革有序推进 [81][82] - 销售团队初具雏形，疆内外营销人员逐步配备到位，疆内分4大片区配置人员，设立南疆销售公司，疆外成立四川伊力特酒类销售有限公司，在薪酬和培训体系方面逐步完善 [83][84] 产品：锻长板，补短板，布局更趋完善 - 产品矩阵日趋完善，聚焦打造主流价位核心单品，高端、次高端以T35、伊力王酒为核心，中高端补充壹号窖、大新疆系列，中低端完善光瓶酒布局 [87] - 伊力王打磨二代蓝王产品，面向华北及华东招商；壹号窖规划为200 - 500元重点系列，先在疆外推广；大新疆覆盖150 - 400元价位，补充壹号窖销售；伊力老窖稳规模、抓增长，光瓶酒完善产品布局开拓口粮酒市场 [88][91] 渠道：转轨自营循序渐进，渠道建设与日俱新 - 2016年以前采取包销模式，有节省营销投入等优点，但也存在制约长期发展的弊端 [92] 财务分析 文档未提及相关内容 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为2262、2594、3019百万元，同比增长1.39%、14.68%、16.37%；归母净利润分别为339.65、393.40、472.56百万元，同比 - 0.06%、15.82%、20.12%；EPS分别为0.72、0.83、1.00元/股；P/E分别为22.12、19.10、15.90 [1]