报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 丁腈手套价格企稳回升，2024 年行业出清效果明显，价格自 2 月年内最低点上涨至 10 月的 17.99 美元/箱，预计未来出口单价有望维持或上涨，2024 年归母净利润预计 12 - 15 亿元，同比增长约 213% - 292% [1] - 英科医疗已成为全球领先的一次性手套生产商，产能合计 870 亿只，丁腈手套 560 亿只，在规模、成本控制、上游布局等方面领先同行 [2] 根据相关目录分别进行总结 手套行业：一次性医用手套行业触底反弹 - 丁腈手套成为一次性手套增量市场主要产品，医疗级手套标准高于非医疗级，丁腈手套在抗静电等方面表现出色，将成增量市场主流产品 [13][14] - 预计 2022 - 2025 年全球丁腈手套收入增速 7.5%，全球一次性手套销售量增速回归常态，发展中国家手套消耗量将增加，丁腈手套增长最快 [17][19][20] - 马来西亚和中国是全球手套主要产地，手套行业扩产壁垒高，欧美为主要消耗地区，马来西亚厂商面临生产资料和劳工问题，2023 年英科医疗收入排手套行业公司第一 [24][27] 丁腈手套价格企稳回升，拐点已现 - 丁腈手套价格企稳回升，2024 年 2 月以来触底回升，出口数量增加，行业出清效果明显，供需关系回归平衡 [30][34] - 丁腈手套原材料价格上升，2024 年以来丁腈乳胶价格呈上升趋势，带来成本上升，终端产品有提价动力 [38][41] - PVC 手套价格处于底部，价格仍处近 10 年最低位置，出口量稳步增长，未来价格将维持区间震荡 [41] 英科医疗：公司向全球丁腈手套龙头前进 - 公司已发展成为全球领先的一次性手套生产商，产能达 870 亿只，是全球领先的个人防护装备供应商，产品出口全球 120 多个国家和地区 [27][44][46] - 2024 年业绩快速恢复，2023 年行业逐步企稳，2024 年前三季度收入和归母净利润同比分别增长 40.8%和 107.8%，预计 2024 年全年归母净利润 12 - 15 亿元，同比增长约 213% - 292% [48] - 公司手套业务毛利率领先，深入布局上游原材料，收入规模超顶级手套，毛利率国内领先，控股两家丁腈胶乳企业，主要使用清洁燃煤，成本低 [55][59][60] - 生产基地多处分布，产能优势显著，已布局六大手套生产基地，年产能达 870 亿只，安徽淮北生产基地技术领先 [64] - 关税存在不确定性，公司海外产能可以期待，美国关税行动将影响公司美国市场业务，公司正减轻对美国市场依赖，海外产能建设稳步推进 [69][71][72] 盈利预测及估值 - 核心假设与盈利预测，预计医疗防护类业务 24 - 26 年收入增速分别为 39.0%、12.0%、8.0%，毛利率分别为 22.8%、23.8%、24.0%；康复护理系列业务 24 - 26 年收入增速分别为 20.0%、8.0%、8.0%，毛利率分别为 14.0%、14.2%、14.5% [75] - 估值：较同行可比公司偏低，预计 2024 - 2026 年收入分别约 94.3 亿元、105.2 亿元、113.5 亿元，归母净利润分别约 13.3 亿元、14.5 亿元、15.4 亿元，当前 PE 估值低于可比公司平均 [77][78][79]