报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为2.80港元，较当前价格有28.4%的上涨空间 [1][3][9] 报告的核心观点 - 预计美东汽车2024年下半年核心收益与上半年基本持平，宝马和雷克萨斯的利润改善可能被保时捷抵消 [1] - 2024年下半年保时捷利润恶化，商誉和无形资产减值风险上升，若公司在2024年下半年对无形资产计提大额减值损失，未来摊销负担降低将提升收益 [1][8] - 2025年1月公司赎回可转债，预计将使2025财年利息支出同比减少约1亿人民币，且对保时捷经销商盈利能力看法略转积极，将美东汽车2025财年净利润上调7%至4.08亿人民币 [1][9] 各部分总结 财务数据 - 2022 - 2026财年，预计营收分别为286.55亿、285.55亿、218.59亿、209.68亿、210.28亿人民币，同比增长21.5%、-0.3%、-23.4%、-4.1%、0.3% [2] - 2022 - 2026财年，预计净利润分别为5.21亿、1.40亿、-11.05亿、4.08亿、5.89亿人民币，同比增长-55.3%、-73.1%、无、无、44.4% [2] 各品牌表现 - 2024年下半年，预计宝马新车毛利率环比提升1个百分点，雷克萨斯新车毛利率环比提升2.1个百分点，雷克萨斯门店或成2024财年最大利润贡献者 [8] - 2024年下半年，预计保时捷销量环比增长9%至约4500辆，新车毛利率收窄2个百分点，其利润恶化或增加减值风险，预计2024财年减值损失为13亿人民币 [8] 2024年下半年业绩预测 - 预计新车收入环比增长6%，整体毛利率收窄0.5个百分点至7.1%，毛利润为7.92亿人民币，环比下降2% [8] - 预计净亏损11亿人民币，剔除减值后的净利润为7000万人民币，自由现金流为4.58亿人民币，与2023财年相当 [8] 2025财年展望 - 保时捷预计调整销量和定价策略，有望改善经销商盈利能力，对美东汽车尤为关键 [9] - 2025年1月赎回可转债，预计使2025财年利息支出同比减少约1亿人民币，无形资产减值或降低未来摊销，提升2025财年收益 [9] 股东结构与股价表现 - 顶点 sail limited持股52.3%，其他股东持股47.7% [4] - 1个月、3个月、6个月的绝对涨幅分别为1.4%、-13.1%、23.9%，相对涨幅分别为-10.7%、-25.4%、-4.5% [5]