报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 舜宇光学发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润26.4 - 27.5亿元，同比+140%至+150%，超市场一致预期 [2] - 公司手机产品高端化有望持续，汽车产品受益于智驾渗透，将2024/2025/2026年预期归母净利润由23.0/29.1/34.5亿元上调至26.9/33.2/42.4亿元，最新收盘价对应PE分别为35.6/28.8/22.6倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|33325|31832|37889|42678|49120| |同比(%)|(11.28)|(4.48)|19.03|12.64|15.10| |归母净利润（百万元）|2408|1099|2691|3324|4239| |同比(%)|(51.73)|(54.34)|144.75|23.55|27.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.20|1.00|2.46|3.04|3.87| |P/E（现价&最新摊薄）|39.81|87.18|35.62|28.83|22.61| [1] 手机业务 - 2024年手机镜头出货量13.2亿件，同比+13.1%，受益国补2025年手机出货量仍具上行动力；2024H1 6P及以上产品出货量1.6亿件，同比+23%，驱动ASP同比增长超20%，手机镜头毛利率提升至20%左右；大像面潜望式产品量产，多群组潜望式手机镜头完成研发，预计2025年镜头量价齐升 [3] - 2024年手机摄像模组出货量5.3亿件，同比 - 5.9%；手机模组高端化成效显著，双群组内对焦潜望式产品量产，2024H1手机模组毛利率在6 - 8%，全年有望实现毛利率提升至6 - 10%的指引；AI手机渗透率提升有望驱动多摄高端机型销量提升，释放摄像模组需求 [3] 汽车业务 - 2024年车载镜头出货量1.0亿件，同比+12.7%，2024H1毛利率稳定在40%左右；已完成自动加热ADAS车载镜头研发并获汽车OEM项目定点；车载模组8MP市占率全球第一，2024H1完成长距激光雷达模组及全固态补盲激光雷达研发并获多个定点 [4] - 2025M2比亚迪发布“智驾平权”战略，龙头迈进智能化引领行业新一轮配置竞争，吉利、长安、奇瑞等厂商下放智驾功能至10万+价位车型；公司作为车载镜头龙头有望充分受益智驾方案下沉及高阶智驾渗透，车载镜头及模组保持高盈利能力 [4] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|35143.96|29768.11|34525.95|40553.36| |现金及现金等价物（百万元）|13084.52|7886.57|10845.51|14545.10| |应收账款及票据（百万元）|6784.72|7072.20|8003.67|9195.07| |存货（百万元）|5136.94|5700.53|6389.36|7364.65| |其他流动资产（百万元）|10137.78|9108.81|9287.41|9448.54| |非流动资产（百万元）|15153.12|15926.13|16514.85|16994.72| |固定资产（百万元）|9927.32|10672.23|11283.05|11783.93| |商誉及无形资产（百万元）|397.92|374.64|352.53|331.53| |长期投资（百万元）|1664.88|1664.88|1664.88|1664.88| |其他长期投资（百万元）|1659.03|1659.03|1659.03|1659.03| |其他非流动资产（百万元）|1503.98|1555.36|1555.36|1555.36| |资产总计（百万元）|50297.08|45694.24|51040.80|57548.09| |流动负债（百万元）|21286.63|13961.77|15841.26|17908.57| |短期借款（百万元）|699.00|699.00|699.00|699.00| |应付账款及票据（百万元）|17768.03|9136.59|10452.22|11862.62| |其他（百万元）|2819.60|4126.18|4690.04|5346.95| |非流动负债（百万元）|6128.82|6072.99|6072.99|6072.99| |长期借款（百万元）|4862.80|4862.80|4862.80|4862.80| |其他（百万元）|1266.02|1210.20|1210.20|1210.20| |负债合计（百万元）|27415.45|20034.76|21914.25|23981.56| |股本（百万元）|105.16|105.16|105.16|105.16| |少数股东权益（百万元）|458.66|541.89|680.69|878.09| |归属母公司股东权益（百万元）|22422.97|25117.59|28445.86|32688.44| |负债和股东权益（百万元）|50297.08|45694.24|51040.80|57548.09| |营业总收入（百万元）|31832.43|37889.46|42677.67|49120.34| |营业成本（百万元）|27090.82|31107.25|34953.01|40180.44| |销售费用（百万元）|415.10|416.78|469.45|540.32| |管理费用（百万元）|1009.90|1136.68|1407.08|1518.80| |研发费用（百万元）|2566.48|2656.05|2323.80|2357.78| |其他费用（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润（百万元）|750.13|2572.69|3524.32|4523.00| |利息收入（百万元）|574.66|261.69|157.73|216.91| |利息支出（百万元）|449.15|27.96|27.96|27.96| |其他收益（百万元）|482.51|277.54|272.55|272.55| |利润总额（百万元）|1358.15|3083.97|3926.64|4984.50| |所得税（百万元）|207.83|309.89|463.34|548.30| |净利润（百万元）|1150.32|2774.08|3463.30|4436.21| |少数股东损益（百万元）|50.91|83.22|138.80|197.40| |归属母公司净利润（百万元）|1099.42|2690.86|3324.50|4238.80| |EBIT（百万元）|1232.64|2850.24|3796.87|4795.55| |EBITDA（百万元）|3299.87|5128.60|6208.16|7315.68| |经营活动现金流（百万元）|2664.47|(2344.10)|5710.59|6451.22| |投资活动现金流（百万元）|(1487.86)|(2829.66)|(2727.45)|(2727.45)| |筹资活动现金流（百万元）|4857.71|(27.96)|(27.96)|(27.96)| |现金净增加额（百万元）|6051.33|(5197.95)|2958.95|3699.58| |折旧和摊销（百万元）|2067.23|2278.36|2411.28|2520.13| |资本开支（百万元）|(2487.78)|(3000.00)|(3000.00)|(3000.00)| |营运资本变动（百万元）|(552.58)|(7146.96)|80.59|(260.52)| |每股收益(元)|1.00|2.46|3.04|3.87| |每股净资产(元)|20.44|22.94|25.98|29.86| |发行在外股份(百万股)|1094.80|1094.80|1094.80|1094.80| |ROIC(%)|3.67|8.59|10.16|11.56| |ROE(%)|4.90|10.71|11.69|12.97| |毛利率(%)|14.49|17.90|18.10|18.20| |销售净利率(%)|3.47|7.10|7.79|8.63| |资产负债率(%)|54.51|43.85|42.93|41.67| |收入增长率(%)|(4.48)|19.03|12.64|15.10| |净利润增长率(%)|(54.34)|144.75|23.55|27.50| |P/E|87.18|35.62|28.83|22.61| |P/B|4.28|3.82|3.37|2.93| |EV/EBITDA|21.27|18.24|14.59|11.87| [12]