报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司处于“周期复苏 + 产品升级 + 出海突破”三击共振节点，有望推动业绩增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 行业周期与海外战略 - 2024 年刀具行业景气度底部回升，国家政策将推动 2025 年经济复苏和市场需求增长，刀具行业有望率先受益 [4] - 报告研究的具体公司已提前布局产能和终端渠道，通过库存消化与产品结构升级，准备迎接市场复苏 [4] - 2024 年前三季度，公司海外市场营收达 1.66 亿元，同比增长 44.2%，数控刀具出口收入约 1.4 亿元，出口销售实现量价齐升 [4] - 公司拟在欧洲设立子公司，辐射欧美市场，通过本地化开拓带动周边区域市场销售，巩固亚洲及欧洲市场的增长态势 [4] 短期业绩与产品结构 - 2024 年 Q1 - Q3，公司盈利能力面临压力，销售毛利率为 25.83%，同比下降 6.71pct，净利率为 10.00%，同比下降 9.83pct [5] - 部分产能未完全饱和、新产品投产初期毛利率较低、期间费用上升是盈利能力下降的主要原因，研发费用率大幅上升至 6.32%，同比增长 1.52pct [5] - 截至 2024 年上半年，公司新增整硬刀具品种 2200 多种，数控刀片及刀体刀具品种 2000 多种 [5] - 前三季度数控刀具业务实现收入 4.89 亿元，同比增长 3.18%，毛利率达到 34.2%，其中自产数控刀片毛利率约 42% [5] - 公司逐步实现从单一刀片销售向数控刀具综合产品系列升级和布局，随着产品结构的持续优化和高端产品的推出，盈利能力有望逐步改善 [5] 整包模式与高端应用 - 公司加大终端布局，通过拓展整体解决方案应用场景，完善了多个关键领域的刀具产品系列 [6] - 2024 年，宝马曲轴的整包项目已进入稳定运营，对公司承接大型整包项目特别是汽车产业链的整包业务产生极大示范效应 [8] - 公司针对汽车制造、航空航天、轨道交通和风电行业，分别推出了适用的刀具方案 [8] - 从现有客户的需求出发，延伸开发配套刀具产品，补全刀具系列，完善整体方案配套 [8] - 在全国多个地区建立服务中心，加强终端开发和技术支持，强化终端客户直接开发力度，促进终端业务快速提升 [8] - 公司在高端领域的应用场景不断拓宽，为未来业绩增长奠定了坚实基础，随着下游需求的复苏和公司战略的持续推进，有望在中长期内实现稳健增长 [8] 盈利预测 - 预测公司 2024 - 2026 年收入分别为 11.88、14.35、17.29 亿元，EPS 分别为 0.83、1.20、1.61 元，当前股价对应 PE 分别为 21.7、15.1、11.2 倍 [9] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,026|1,188|1,435|1,729| |增长率（%）|-2.7%|15.7%|20.8%|20.5%| |归母净利润（百万元）|166|132|191|256| |增长率（%）|-31.4%|-20.3%|44.4%|34.1%| |摊薄每股收益（元）|1.05|0.83|1.20|1.61| |ROE（%）|6.5%|5.0%|6.9%|8.7%|[11] |资产负债表|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计|2,302|2,543|2,923|3,305| |非流动资产合计|1,579|1,461|1,347|1,239| |资产总计|3,880|4,004|4,269|4,544| |流动负债合计|1,273|1,309|1,449|1,555| |非流动负债合计|43|43|43|43| |负债合计|1,317|1,353|1,493|1,598| |所有者权益|2,563|2,651|2,777|2,946| |负债和所有者权益|3,880|4,004|4,269|4,544|[12] |利润表|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1,026|1,188|1,435|1,729| |营业成本|725|813|948|1,115| |营业税金及附加|7|8|10|12| |销售费用|43|24|14|17| |管理费用|37|42|56|66| |财务费用|3|11|7|1| |研发费用|64|72|72|86| |费用合计|147|149|149|171| |资产减值损失|-7|0|-150|-53| |公允价值变动|9|0|0|0| |投资收益|11|0|0|0| |营业利润|180|142|206|279| |加:营业外收入|0|1|1|1| |减:营业外支出|2|2|2|2| |利润总额|178|141|205|278| |所得税费用|12|9|14|22| |净利润|166|132|191|256| |少数股东损益|0|0|0|0| |归母净利润|166|132|191|256|[12] |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长性| | | | | |营业收入增长率|-2.7%|15.7%|20.8%|20.5%| |归母净利润增长率|-31.4%|-20.3%|44.4%|34.1%| |盈利能力| | | | | |毛利率|29.3%|31.5%|34.0%|35.5%| |四项费用/营收|14.3%|12.6%|10.4%|9.9%| |净利率|16.2%|11.1%|13.3%|14.8%| |ROE|6.5%|5.0%|6.9%|8.7%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|33.9%|33.8%|35.0%|35.2%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.4| |应收账款周转率|1.9|3.5|4.6|6.1| |存货周转率|1.5|1.4|1.4|1.3| |每股数据(元/股)| | | | | |EPS|1.05|0.83|1.20|1.61| |P/E|17.3|21.7|15.1|11.2| |P/S|2.8|2.4|2.0|1.7| |P/B|1.1|1.1|1.0|1.0|[12]